光伏产业链投资主线有哪些？

新 技术和储能是 2023 年光伏产业链的两条投资主线，对应电池组件及逆变器环节。一体化组件，硅料跌价+新技术，盈利趋势良好。一方面，在硅料跌价过程中，由于组 件价格的期货属性，会出现组件价格在高位，而硅料成本在低位的情况，阶段性抬升盈 利水平。对于龙头企业，凭借更好的库存周转和订单管理能力，组件滞后降价带来的收 益将大于库存跌价带来的损失。另一方面，新技术增厚利润。转换效率提升→单位面积 发电量提升→单位面积 BOS 成本下降，使得新技术存在溢价。考虑到新技术产品量产 转换效率比传统 PERC 高 1pct 及以上，再考虑高双面率、低衰减率、低温度系数、美 观高端等带来的增益，我们预计 2023 年新技术组件产品平均溢价可达到 5-8 分/W。考 虑到 2023 一体化龙头企业的新技术产品在成本端有望做到与 PERC 持平甚至更低，同 时出货占比达到 25%-55%，整体一体化单瓦净利或提升 2-3 分/W。

逆变器，量上保持高增，产品、市场结构及费用优化等支撑盈利高位。储能延续爆发， IGBT 供给释放的背景下，我们预计各家逆变器企业 2023 年出货有望实现 60%-100%以上增长，其中储能、微逆增速更高。盈利端，尽管存在竞争加剧的可能，但得益于各 家储能收入及利润占比持续提升、产品持续迭代并向大功率升级、费用端亦随产销放量 和管理优化而得到更好控制，各家企业整体盈利水平预计依然维持良好。

胶膜，粒子紧张支撑盈利良好，供应链管理能力成为胜负手。2023 年胶膜环节加速扩 产，市场上存在对格局和盈利的担忧。我们认为，在 2023 年粒子紧张的预期下，胶膜 环节受益于较好的顺价能力和有限的有效产能，盈利水平维持良好。龙头凭借更好的粒 子库存周转能力以及新产品配方、设备自研优势，成本优势和交付能力进一步突出，保 障其市场份额和盈利水平。同时 2024 年该逻辑有望延续。

玻璃，供需优于预期，2023 年或迎新一轮周期。2022 年玻璃产能投放较多，年底行业 总日熔化量预计达到 8.1 万吨/天，较年初增长80%。产能充足背景下，2023 年玻璃供 大于求的局面没有改变。但是，2023年玻璃的供需节奏或优于预期，且趋势良好。一方 面，听证会的趋严、盈利的压力，均使得新建产能速度有所放缓，另一方面，2023 年需 求逐季向上背景下，玻璃供需最差时点或出现在一季度，而后逐季改善，特别是随硅料 跌价带动地面电站需求启动后，双玻需求加速提升，有望带动玻璃盈利改善。同时 2024 年玻璃供需有望进一步得到边际改善，因而 2023 年即有望迎来新一轮的玻璃供需周期。 龙头企业扩产动力更强且兑现度更高，成本优势依然突出，有望在新一轮周期中获得超 额收益。

其它辅材/耗材，支架环节，需求由于和地面电站需求强线性相关，2021-2022 年需求转 弱，跟踪渗透率不及预期，盈利压力较大。2023 年硅料跌价刺激地面需求，支架需求及 盈利有望得到显著改善，值得关注。热场环节，2022 年产能加速扩张导致价格竞争激 烈，目前二三线企业已处于盈亏平衡或亏损状态，因而后续降价空间已经较为有限，出 清阶段龙头逻辑理顺，热场业务依靠量增带动业绩增长，同时依靠平台化发展进一步增 厚利润。