北部湾港竞争优势体现在哪些方面？

西南地区最佳出海口，持续受益于产业转移。

1、“一带一路”重要节点，区位优势保障长期货量空间

西部海陆新通道建设背景下，北部湾港门户作用凸显。广西北部湾港是中国大西南最佳出海口，依托西部陆海新通 道建设，起到连接东南亚、辐射货源腹地广西、云南、贵州、四川、重庆等地区的重要作用。西部陆海新通道的建 设将成为深化中国西部地区和东南亚及中亚地区国际经贸合作的重要战略部署，目前西部陆海通道的物流网络已覆 盖全球 393 个港口，极大缓解了西部地区向东盟出口运距较长的问题，当前“陆海新通道”衔接和“一带一路”建 设同西部大开发和长江经济带等发展战略实现有机结合，为中国西部地区对外开放打开重要通道，而北部湾港作为 这条通道中的重要门户港口，是西南地区铁路、公路、管道等多种运输方式和海洋运输的主要换装节点，发挥好北 部湾港的集散中心作用有助于推动陆海内外联动、东西双向互济的开放新格局。

最先开通中欧班列的重庆持续和北 部湾港加强合作，2023 年 5 月 6 日重庆与南宁海关签署合作备忘录，持续深化支持西部陆海新通道建设，包括支持 “重庆-钦州”铁海联运高效监管，支持“重庆-凭祥”中越国际铁路联运班列拓展货源，提升“中国-东盟”跨境公 路运输口岸通关效率等，目前西部陆海新通道北部湾港开行的班列服务站点从 2017 年的 4 省 4 市 4 站覆盖至目前 的 17 省 60 市 113 站，与中欧、中亚班列形成常态化衔接，预计未来公司可持续借助西部陆海新通道海铁联运班列 开拓业务，成长空间较大。

平陆运河全面开工，成为直抵东盟最近通道，北部湾港区位优势有望实现跃升。2022年8 月西部陆海通道的骨干工 程平陆运河正式开工建设，将改变滇黔桂出海格局，平陆运河始于南宁横州市西津库区平塘江口，经钦州灵山县陆 屋镇沿钦江进入北部湾，可通航5000吨级船舶，预计于2025-2026年建成开通，届时云贵川渝桂的货物将不再需要绕行广州港，极大程度缩短了向东盟运输货物的距离，北部湾港的通关地位将实现跃升，过货量增长潜力可期。

“一带一路”政策频出，对重要港口节点扶持力度增加。西部陆海新通道位于中国西部地区腹地，北接丝绸之路经 济带，南连 21 世纪海上丝绸之路，协同衔接长江经济带，在构建“一带一路”新发展格局中具有重要战略意义，承 载了国家打开西南地区向东盟开放发展的新通道。近年来相关扶持政策频出，更好支持北部湾港长期高质量建设。 展望 2023 年，作为“一带一路”政策提出的十周年，我国对沿线重要门户港口的扶持力度将持续增强。

2、受益于产业转移趋势，腹地经济持续向好

新发展格局下引导产业合理有序向中西部地区转移成为重要目标，西部地区产业承接能力提升。在经过 30 多年发展 后，中国人口红利逐步消退，劳动力和土地等成本优势减弱，部分劳动力密集型产业转移呈向西、向外两大趋势， 近年来，东部向西部地区产业转移规模逐渐增长，同时出现完整产业链转移趋势。2021 年 11 月《关于促进制造业 有序转移的指导意见》指出应引导劳动密集型产业重点向中西部劳动力丰富、区位交通便利地区转移。产业转移所 涉及的行业主要包括劳动密集型产业、能源矿产开放和加工业、农产品加工业、装备制造业、现代服务业、高技术 产业和加工贸易产业，可以充分发挥中西部地区资源丰富、劳动力来源丰富、劳动力要素成本低、市场潜力大的优 势。我们认为西部地区具备较好的产业承接能力主要有以下两方面原因：

1、西部地区劳动力供给充足，且相较东部地区具备明显价格优势。劳动力供给方面，以公司主要辐射的广西、云南、 四川、贵州四省为例，2016 年以来四省人口增长速度普遍高于全国平均人口增长速度，充足的人口保证了劳动密集 型产业的劳动力来源，2022 年广西、四川、贵州三省的人口增速在全国人口负增长的情况下均维持常住人口的正增 长。

劳动力价格方面，伴随东部地区城镇非私营单位制造业职工平均工资持续上涨，部分劳动力密集型产业面临成 本快速增加的压力，向工资水平相对较低的西部地区转移逐步成为更优选择，2012 年广西、云南、四川制造业职工 平均工资分别为 3.3 万元/年，3.7 万元/年、3.6 万元/年，相较上海、浙江、江苏的 6.5 万元/年、4.1 万元/年、4.3 万 元/年具备明显优势。从人均可支配收入情况看，广西、四川、贵州、云南四省人均可支配收入低于全国平均水平，2022 年全国人均可支配收入为 47412 元，四省人均可支配收入分别为 38530 元/41444 元/39211 元/40905 元。

2、西部地区电价、租金等要素成本更低。东部地区中上海、浙江、江苏等地区大工业用电价格均超 0.6 元/千瓦时， 其中部分地区 1-10 千伏用电价格超过 0.7 元/千瓦时，而相较之下，西部川渝、贵州等地用电价格相对更低，趋势产 业向中西部要素成本更低的地区转移。观察广西、云南、四川地区用电量增速与全国对比情况，2017-2020 年三省 用电量增速均超过全国社会总用电量增幅，产业转移趋势明确。

北部湾港核心市场腹地包括广西、云南、川渝等地区，在承接东部沿海地区产业转移大趋势下，腹地经济实现快速 发展，利好公司长期货量增长。在产业转移大趋势下，北部湾港辐射的经济腹地广西、云南、贵州、四川四省 GDP 保持高增长。采用疫情前 2019 年数据进行对比，2019 年全国 GDP 增速为 6.0%，广西、云南、贵州、四川四省的 GDP 增速分别为 6.0%/8.1%/8.3%/7.4%，基本高于全国 GDP 增速。

面向东盟，受益于我国与东盟国家贸易增长。新兴市场对我国出口拉动作用不可忽视，在“一带一路”倡议和 RCEP 生效下，东南亚等新兴市场为拉动我国出口带来新动能，北部湾港作为面向东盟，辐射西南的重要港口，未 来在中国与东盟国家贸易中将扮演重要角色。截至 2022 年，中国对欧洲、美国、东盟、非洲出口金额分别为 74.5、 58.2、57.1、16.5 百亿美元，同比增速分别为 6.2%、0.9%、18.1%、11.2%，中国对“一带一路”沿线国家出口拉 动整体出口增长 6.1 个百分点，在全球宏观经济疲软，外需动能不足的背景下，“一带一路”沿线国家对我国出口拉 动作用持续增长，长期看东南亚、非洲等新兴市场在我国对外贸易中的地位将会愈发重要。

2022 年中国与东盟国家 之间的进出口规模达到 6.5 万亿元，同比增长 15%，其中出口金额达到 3.8 万亿元，同比增长 21.7%，进口金额达 到 2.7 万亿元，同比增长 6.8%，东盟占我国外贸比重较 2021 年上升 1pct 至 15.5%。2023 年 2 月、3 月、4 月我国 对东盟出口增速分别达到 33.7%、35.4%、4.5%，4 月中国对东盟国家出口金额达到 462.0 亿元，对东盟国家进口 金额达到 307.2 亿元。

北部湾港货物运输以大宗商品为主。以北部湾港三港口中业务规模最大的防城港为例，防城港中转的货物特点包括 以外贸货物、西南地区货物和铁矿砂、磷矿砂、重晶石、硫磺、氧化铝、煤炭等为代表的大宗货、散件货为主，在 “散改集”影响下，集装箱运输占比持续提升，散件货比例走低。观察中国对东盟国家出口货物金额构成，其中矿 物燃料和有机化学品货物出口金额占比分别达到24%和12%，2022年我国对东盟国家矿物燃料出口金额增速达到 46.4%，维持高速增长，我国与东盟大宗商品贸易需求持续提升，为北部湾港货量提供保障。

3、持续进行资本投入，加速提高港航能力

公司近几年持续通过扩大资本开支提升港口运作能力，为长期吞吐量增长提供基础设施保障。公司 2018-2022 年资 本开支复合增速达到 82.1%，2022 年资本开支达到 44.8 亿元，同比增长 20.3%，公司资本开支比率近几年保持较 高水平，资本投入持续扩大，为吞吐量增长提供基础设施保障，截至 2022 年，公司的港口通过能力达到 3.33 亿吨， 其中集装箱通过能力达到 770 万标箱，港口运作能力稳步提升。

公司通过定增募集资金，持续进行项目投入。公司近期公告非公开发行募集资金总额不超过 36 亿元，本次定增所募 资金将主要用于港口泊位工程项目和防城港粮食输送改造工程，持续提升公司港口的吞吐能力和集疏运能力，本次 募投项目预计每年新增折旧摊销费用最高为 1.5 亿元，占 2022 年营收比例最高约为 2.4%。我们认为公司当前产能 扩张符合长期吞吐量增长需求，根据公司指引，2025 年、2035 年集装箱吞吐量将有望分别达到 1000 万 TEU、 2000 万 TEU，较 2022 年分别提升 42.4%、184.9%。

4、行业竞争格局向好，带动费率回归理性

伴随行业格局优化，装卸费率市场化程度有望提高。港口板块经历区域性产能过剩，但近年来有序整合为行业效益 提升奠定良好基础。早在 20 世纪 80 年代，我国主要港口仍以中央与地方双重领导的管理体制为主，进入 21 世纪后， 伴随我国对外贸易持续深化，对港口吞吐能力提出更高要求，产能不足成为当时行业面临的主要问题，为推动港口 行业的快速发展，我国开始对港口管理体制进行改革，提出港口管理权下放地方政府、政企分开的管理体制，促进 港口行业快速发展，2001-2013 年期间我国沿海及内河交通固定资产投资持续增长，港口万吨级码头泊位吞吐能力 新增产能也在 2012 年达到新增 5 亿吨左右的高位。

然而在经济新常态下，经济增速和增长动力逐步发生变化，区域 港口层面已经出现较为明显的产能过剩问题，港口行业出现无序投产、同质化竞争和低效供给等问题。2015 年，港 口行业正式拉开整合序幕，在“一省一港”思路指引下，各省份陆续开始进行省内港口整合，以浙江省、江苏省、 辽宁省、山东省等为代表的省份均陆续开启区域港口整合，以减少区域内无序竞争和重复建设，提高港口运营效率。 在行业整合持续下，行业格局不断优化，恶性竞争减少，推动装卸费率市场化程度提升。

前期北部湾港在政府指导下进行降费，预计后续费率仍有提升空间。2020 年起广西省开始进行对北部湾港的降费指 导，北部湾港装卸堆存费率（港口装卸堆存收入/集装箱吞吐量）持续下降，2022 年约为 841 元/标箱。自 2021 年 起港口行业开启新一轮提价，定价趋于市场化，考虑到国内港口费率处在相对较低水平，在未来吞吐量提升及码头 运作效率提升的背景下公司费率有潜在提升空间。