浙版传媒与同行业对比分析

与同业对比，公司资产质量优，分红率高，渠道建设佳。

1.货币资金：存量充沛，扣除货币资金后 PE 处行业最低水平

公司货币资金充沛，2023 年扣除货币资金后 PE 仅 5.4x。据公告，截至 1Q23，浙版传媒货币资金 103.54 亿 元，存量充沛，在地方国有教育出版公司中列第二位，仅次于中文传媒的 138.55 亿元。截至 2023 年 5 月 22 日 收盘，浙版传媒的市值为 188.22 亿元，wind 一致预期 PE 为 12.0x，扣除货币资金后的 PE 为 5.4x，处于全行业 最低水平。

2.资产负债率：同业公司差距较小，公司处于合理水平

浙版传媒的资产负债率处于合理水平。截至 1Q23，浙版传媒的资产负债率为 42.6%，从数值看，处于行业 较高水平，仅次于南方传媒的 47.2%，但我们认为浙版传媒的资产负债率仍处合理范围。1）货币资金充沛。截 至 1Q23 末，公司货币资金为 103.54 亿元，处行业头部水平；2）资产负债率与公司规模和业务拓展有关。浙版 传媒近年来持续布局知识付费和电商的仓储基础设施建设，新兴业务有望为公司带来增量 EPS。3）同业多数公 司的资产负债率处于 40%左右，行业差距较小，浙版传媒的资产负债率处于合理水平。

3.ROE：同业公司差异较小，公司处于中位水平

浙版传媒 ROE 处于行业平均水平。2022 年，公司 ROE（摊薄）为 11.1 元，行业 ROE（摊薄）的中位数为 11.0 元，平均数为 9.3 元，公司整体处于行业中位水平。地方教育出版行业具有经营稳健的特点，浙版传媒 2018- 2022 年归母净利润 CAGR 为 7.8%，略高于行业中位水平。

4.省外收入占比：电商渠道建设有效提升省外收入贡献

公司多年的线上图书销售渠道建设助力公司实现收入来源地的多样化。由于多数地方国有教育出版公司专 注于为省内学校提供教材教辅的业务特点，以及主要通过省内线下的新华书店网络布局图书零售渠道，因此多 数公司的收入来源按地区划分，主要来自于省内。从 2022 年年报中披露省内收入规模的教育出版公司看，浙版 传媒的省外收入占总收入的比例列行业第六，如考虑到公司通过图书电商品牌“博库”，公司省外收入+线上渠 道收入合计占总收入的 41.3%，处于行业最高水平。（时代出版通过省外子公司运营线下书店“华文书局”，以 及经营文化产品和印刷资源的贸易业务，因此省外收入占比较高。）

5.分红率：处于同类公司中较高水平

2022 年公司分红率处于同业较高水平。2022 年，浙版传媒的分红率为 55.0%，列同业第三，仅次于中南传 媒的 77.0%和 61.1%。出版公司具有高分红的特点，而在所有地方教育出版公司中，浙版传媒的分红率处于行业 头部水平。