墨式烧烤未来成长展望分析

门店仍存翻倍空间，单位经济峰回路转。

1. 增量：远期美国门店数达 7000 家

美国快餐市场巨大，诞生多家近万店级连锁巨头。快餐巨头中，麦当劳在美国本土 已超过 1 万家门店，百胜旗下与 Chipotle 同属墨西哥菜餐厅的 Taco Bell 也已经达到 7427 家，近 10 年仍然保持约每年 150 家的增速扩张。

对标 Taco Bell，公司门店数量有望达到 7000 家，管理层拔高预期。随着时间的推 移与现有成功经验，管理层认为北美至少应有 7000 家 Chipotle 餐厅，超过了之前 6000 家餐厅的目标。考虑到公司作为快时尚餐厅代表，传达的是优质、健康、可持 续发展的理念，同时更靠近千禧一代和 Z 世代，将来在门店数上有望实现对传统快 餐 Taco Bell 的反超。公司与 Taco Bell 在美国各州的门店分布比例较为相似，但 Chipotle 在美式墨西哥菜的起源地德州覆盖比例明显不及 Taco Bell，短期加速在德 州等地区的渗透可以快速释放业绩。

纯数字化新店型有望在低人群覆盖地区铺开。2020 年 11 月公司在西点军校旁开设 第一家纯数字化店型，门店只能通过线上下单，该店型经过后续验证可以在不适合 传统店型的低人口覆盖区域大量展店。

2. 存量：单位经济优化，收入利润齐增

不同渠道订单毛利率不同。公司新开辟的线上订单专用生产线无需餐厅员工直面消 费者，把确认点单和制作食物分开进行，对人力需求更少，人力成本大幅降低，因 此选择线下自取的数字订单的经营利润率（扣除原材料/人力/配送）最高；其次因为 外卖订单需要额外支付外送费和手续费等，这一费用项抵消了数字订单削减的人力 成本，导致店内点餐订单的经营利润率大于外卖订单，不同订单的经营利润率从大 到小排序为：在线点单线下自取>店内点餐>外卖。

订单结构优化，带动销量和毛利提升。不同订单毛利率不同，由于外卖订单需要额 外支付外送费和手续费等，毛利率从大到小分渠道排序：在线点单线下自取>店内点 餐>外卖。新开设餐厅中有 81%拥有 Chipotlane 得来速车道，同时公司对现有符合 条件的门店进行改造，带来销售增量，同时提高毛利率贡献。

餐厅经营利润率与 AUV（平均单位销售）相关性较高。经测算 AUV 每提高 100 万 美元，餐厅经营利润率提高 5.4pct。目前 AUV 稳步增长，3 年内有望超过食品安全 事件之前 250 万美元峰值，更高的 AUV 将实现更高的经营利润率。新的菜品毛利 率更高。公司目前大量研发新菜品，经过测算，新菜品的毛利率显著高于公司目前 毛利率，新菜品的推出有望提高当前毛利率。