二片罐供需两端分析

二片罐近年受益三片罐转二片罐及啤酒罐化率提升需求量稳步扩张。

1.需求端：饮料消费稳步增长，罐化率提升驱动二片罐扩容

国内金属包装行业规模过千亿，饮料罐为最大细分品类。据中国包装联合会和智研咨询数 据显示，2021 年受益于疫情后各类消费、工业活动回暖，中国金属包装行业营业收入为 1384 亿元，同比显著增长 27.78%。金属包装主要品类丰富，其中饮料罐占比达 33%为最大的金 属包装细分品类，金属盖、金属大罐、食品罐、化工罐占比分别为 15%、13%、12%、11%。

食饮金属包装主要分为二片罐与三片罐，二片罐主要用于碳酸饮料、啤酒，三片罐主要用 于奶制品、功能饮料。1）三片罐：刚性较好，能生产各种形状的罐体，材料利用率较高， 容易变换尺寸，生产工艺成熟，包装产品种类多等特点，在食品、饮料行业广泛应用，三片 罐制成品更为坚固、外观更加高档。2）二片罐：具有密封性好、生产效率更高、节省原材 料等优点，目前碳酸饮料和啤酒均采用二片罐作为金属包装容器，2009 年下半年开始，随 着充氮技术不断完善，很多企业纷纷从三片罐换装为二片罐。 

二片罐需使用填充气体以保持罐体强度，尤其适合于含气的碳酸饮料和啤酒，对于不含气的 饮品，可加入氮气进行使用，但前提是加入气体不能改变产品口味，故凉茶、咖啡等亦逐步 采用二片罐。而奶制品、功能饮料（如：红牛）因保证品质及口味的考量，仍维持三片罐装。

二片罐年需求量约 520 亿罐，三片罐年需求量约 300 亿罐。1）二片罐：根据智研咨询统计， 2020 年我国二片罐年需求量为 522 亿罐，需求规模随着啤酒罐化率提升、下游需求稳步增 长呈现有序扩大趋势。2）三片罐：根据奥瑞金债券跟踪评级书，公司在三片罐行业市占率 约 23%，公司 2019 年三片罐产能约 87 亿罐，总体产能利用率约 80%，推算三片罐行业需 求量约 300 亿罐，三片罐行业需求量在过去几年内保持平稳。

从行业下游需求看，当前我国饮料消费需求呈稳步增长态势。2002-2010 年，我国饮料行 业快速增长，其中软饮料产量 CAGR 达 22.1%，啤酒产量 CAGR 达 8.2%，部分饮料为了 美观、轻便等因素从三片罐转用二片罐，二片罐需求量显著提高。2010-2015 年，饮料行业 需求保持相对稳定的增长。2015-2020 年，受我国宏观经济放缓等因素影响，软饮料市场也 出现下滑。2021 年随着疫情缓解，饮料行业产量复苏，预计未来也将保持稳定增长。

啤酒罐化率提升有望驱动二片罐需求持续增长。根据智研咨询统计，我国两片罐主要用于啤 酒和碳酸饮料包装，其中 2019 年啤酒、碳酸饮料的二片罐需求量占比分别为 56%、26%。 其中啤酒包装的二片罐需求量 2014-2020 年 CAGR 为 3.7%，高于二片罐整体需求量增长。

2021 年我国啤酒罐化率达 34%，仍距离美、英、日等国有较大差距。我国啤酒罐化率持续 提升，2021 年已达 34%，对比 2007 年的 15.9%水平已显著提升 18.6pct。而对比美国、英 国、日韩等发达国家及地区超过 60%的罐化率水平，我国啤酒罐化率仍有较大的提升空间。

啤酒罐化率加速提升趋势持续，罐化率提升拉动二片罐需求量。近年来我国啤酒罐化率显 著提升，主要由于疫情后啤酒消费渠道从酒吧等渠道更多转向零售店和网络渠道，罐装形式 的销量实现较高增长。中长期看，我国啤酒罐化率提升为大势所趋：一方面，由于环保要求 提高，部分中小型玻璃瓶厂退出，导致供给出现缺口，新瓶价格也因多个因素有所上涨，因 而啤酒品牌具备提升罐化率的动力；另一方面，从营销角度，金属包装更为精美，产品溢价 更高，有助于下游啤酒品牌提升产品定位，拉动利润规模增长。

我们测算，以 2021 年我国啤酒 3562.4 万千升产量、啤酒罐装规格 400ml 估计，罐化率每 提升 10pct，则二片罐需求量将增加约 90 亿罐。以啤酒罐化率达 60%的假设测算，我国啤 酒二片罐的需求较 2021 年增量空间为 228 亿罐。

2.供给端：三片罐产能稳定，二片罐加速整合

金属包装行业呈现数家巨头竞争格局，行业经过多年整合集中度较高。1）三片罐：据前瞻 产业研究院统计，市场主要集中于国内的奥瑞金、嘉美包装、昇兴股份等公司，2020 年市 场份额分别为 20%、22%、12%。2）二片罐：基本形成奥瑞金+中粮包装+波尔、昇兴股份 +太平洋制罐、宝钢包装等三大联合主体的情况，三大主体市场占有率超 65%。

主要饮料公司与供应商合作关系稳定，金属包装龙头格局基本稳定。出于食品安全质量以 及供应链的角度考虑，国内主要食品饮料公司会选择与固定供应商长期合作，使龙头制罐企 业前五大客户集中度普遍较高。1）三片罐：红牛、旺旺主要由奥瑞金供货，六个核桃主要 由嘉美供货，达利园、露露主要由昇兴供货，银鹭主要由吉源和福贞供货。2）二片罐：加 多宝主要由中粮包装供货，青岛啤酒和百威啤酒主要由奥瑞金供货、燕京啤酒主要由昇兴股 份供货、可口可乐主要由宝钢包装、中粮包装、奥瑞金供货。

二片罐行业经过近年来并购整合加速，驱动行业经营进入良性轨道。2000-2010 年，下游饮料行业迅速增长，同时出于对轻便、美观的考虑，二片罐需求量显著提高。2010-2012 年，基于对二片罐行业前景的一致看好，国内外金属包装企业纷纷加码二片罐市场， 2014-2015 年，新建产能集中投产，全国二片罐供需严重失衡，引发激烈竞争，导致二片罐 价格下滑；与此同时，受我国宏观经济放缓等因素影响，软饮料市场也出现下滑迹象。2016 年开始，行业中小企业面对竞争、环保、原材料等压力逐步退出市场，行业开始进入过剩产 能的出清阶段。2017-至今，行业内奥瑞金、中粮包装、宝钢包装、昇兴股份四家巨头开始 密集并购整合，驱动龙头集中度持续提升，根据智研咨询统计，2020 年二片罐行业 CR4 约 达 70%。

产能投放高峰期已过，行业供需逐步平衡，盈利能力回升。产能方面，近年来各公司固定 资产增长率已回落至平稳，增长主要为并购带来的固定资产提升，行业产能经过 2015 年左 右的集中投放与后续年份的持续消化，目前已较平稳。供需平衡方面，根据奥瑞金债权评级 报告书统计 2020 年二片罐行业年产能超过 600 亿罐，根据智研咨询统计行业年需求约 520 多亿罐，行业产能仍处于过剩状态，随着行业集中度提升，过剩产能持续被需求增长消化， 带动行业产能利用率改善。盈利能力方面，尽管 2021 年行业上游铝锭、马口铁等价格显著 上涨，行业龙头利润率水平均呈现上升改善趋势，行业整体经营环境步入良性回归的通道。