军工行业整体经营状况如何？

收入利润持续增长。

1.营收端：2022Q1-3 营收增长 12%

22Q1-3 军工行业营收端同比增长 12.4%。2022 年 1-9 月，军工行业 105 家重点 上市公司实现总营业收入 3996.64 亿元，同比增长 12.4%；单季来看，22Q3 军工行业 实现营收 1426.11 亿元，同比+17.7%，环比-2.6%。

2.利润端：2022Q1-3 归母净利增长 11%

22Q1-3 军工行业归母净利润同比增长 11.1%。2022 年 1-9 月，军工行业 105 家 重点上市公司实现总归母净利润 305.76 亿元，同比增长 11.1%，与收入端趋势基本一 致；单季来看，22Q3 军工行业实现归母净利润 104.08 亿元，同比+18.6%，环比-9.9%。 22Q3 军工行业收入、利润端环比下降，我们认为主要系交付节奏问题。

3.盈利能力：期间费用管控良好，行业维持较高盈利水平

2022Q1-3 行业毛利率及净利率同比小幅下降，但行业仍维持较高盈利能力。2022 年 1-9 月，军工行业 105 家重点上市公司实现行业总毛利 834.52 亿元，对应行业整体 毛利率 20.88%，同比下降 0.32 pct；实现整体净利率 7.65%、同比下降 0.09pct。2021H1 的净利率为 2011 年以来行业最高点，为 8.00%，而目前行业仍保持较高盈利水平。

军工行业整体期间费用率呈波动下降趋势，为行业高盈利能力的重要保障。 2022Q1-3，军工行业期间费用规模总额为 283.28 亿元，对应整体期间费用率为 7.09%、 同比下降 0.60 pct，处于较低费用率水平。17Q1 起，行业期间费用率整体呈下降趋势， 有效支撑了行业盈利能力的增强。回溯过去十年行业期间费用率表现，通常 1 季度是费 用率高点，而 2-4 季度有所收敛，我们认为，或与军工行业产品结算特点有关，往往 1 季度为交付结算低点，而生产经营照常开展，导致一季度费用率偏高。

从各项费用率的表现来看，2022Q1-3，军工行业的管理费率、销售费率、财务费 率分别为 6.09%（+0.02pct）、1.72%（-0.13pct）、-0.72%（-0.49 pct），销售费用率及 财务费用率明显下降，表明行业整体成本控制较好，规模效应进一步凸显。

研发投入持续加大，研发费用率逐步提升。2022Q1-3，军工行业的整体研发费用 为 203.31 亿元（+26.2%），研发投入持续大幅增长，对应研发费用率为 5.09%（+0.56 pct），维持提升趋势。

4.资产负债表：存货高位持续增长，各公司积极备货备产

预收及合同负债总额维持高位、合计 1869 亿元（同比-0.4%），行业成长确定性仍 较高。截至 22Q3 末，军工行业 105 家重点上市公司的合同负债总额为 1865.81 亿元、 预收账款总额为 3.28 亿元，即行业总预收及合同负债合计 1869.08 亿元，同比减少 0.4%，环比减少 5.3%。从数据的季度边际变化来看，行业预收及合同负债额自 19Q4 起即进入高速增长通道，绝对额自 20Q4 突破千亿规模，21Q2 更是环比大增 612 亿元 达 1952 亿元，此后预收及合同负债金额便维持此高位，表明军工行业目前仍维持较高 景气度，未来成长确定性较高。

存货金额持续创新高，2022Q3 同比增长 11%。截至 2022Q3 末，军工行业的存货 总额为 3082.91 亿元，同比增长 10.8%，环比增长 7.0%。存货绝对值创出近 10 年新 高并首次进入三千亿元级别，表明军工行业整体在下游需求景气状态下积极备产、排产。

22Q3 预付款项总额 899 亿元，同比-2%。2022Q3，军工行业总预付款项为 899.30 亿元，同比减少 1.7%，环比+0.5%，仍维持高位。我们认为，预付款项的高位运行， 一方面同样印证了军工行业正在积极采购备货以应对下游景气需求，另一方面则表明行 业内企业在收到大额合同负债/预收账款后，资金流转明显加速。