信托公司信用评级体系的建设难点有哪些？

信托公司相对公募基金、保险资管、券商资管等机构在投研一体化建设方面起步较晚， 在信评体系建设过程中面临更多的难点与挑战。

1.信托公司信用评级建设的投入动力不足

信评体系建设对于信托公司信用债投资业务至关重要，信评体系建设前期伴随人才储备、系统采购、管理流程建设等大量投入，而产出并非立竿见影。一是信托公司证券投资业 务培育需要一定时间，在发展过程中亦面临一系列挑战，包括传统客户投资观念转变、代销 渠道开拓让利、市场下行周期对收益的负面影响，还面临外部资管机构的竞争压力，如公募 基金的税收政策优势、银行理财的代销渠道优势等。二是当前信托公司传统非标领域风险项 目化解或占用公司较多资源，部分行业和标的风险敞口较大，信托公司对证券投资业务的投 入能力和意愿均存在不确定性。三是开展信评体系建设涉及大量的资金成本、人力成本与管 理精力投入，对信托公司成本管理造成较大负担，尤其是当信用债在组合投资中占比不高 时，信托公司管理层对信评体系建设的投入和支持动力略显不足。

解决路径方面，信托公司管理层需要根据公司实力和特点制定证券投资业务发展的长期 战略规划。首先，信托公司需要树立重视风险管理的投资理念；其次，需要对证券投资业务 和信评资源投入进行长期合理规划，可结合战略规划和实际业务规模节点布局信评投入，业 务初期以培育为主，确保当主动管理型证券投资业务形成一定规模时，配套信评体系能够提 供规模化投资支持。

建设路径来看，目前市场有较为成熟的卖方资源，信托公司在初期可选择采购由第三方 专业技术服务机构搭建的信用管理信息化系统，进而减少前期时间成本；同时，招聘有经验 的信评人员，并培养公司内部转岗人员，节约人力成本的同时扩充信评队伍。

2.信用评级的管理范围及责任边界待明晰

证券投资信托业务对团队合作和分工协调要求较高，明确信评人员、投资经理、风控专 员之间的合作和权责分工对于投资绩效至关重要。宏观研究、行业研究等工作是投资方向把 控和投资策略制定的重要依据，需投入大量精力，而目前大部分信托公司信用评级工作重点 为评级序列划分和债券库管理维护等，主要针对单个主体层面研究分析，中间地带的信用研 究和信用策略是信用债投资的关键参考因素，也是信评人员和投资经理的职责划分边界。大 部分信托公司的信评人员配置数量有限，债券库动态维护之外的趋势研究工作现阶段或需要 整个投资团队内部协调合作。此外，风控、合规等部门在证券投资业务中的职责主要涉及风 险策略制定、标的集中度管控、合规性管理等，而标的投资期限控制、不同产品的可投序列 范围等工作需要风控人员和信评团队合作完成，但其具体权责需要规章制度进行明确。

解决路径方面，需要对边界工作进行合理协作与分工，并以规章制度的形式规定具体岗 位的工作职责，明确责任边界。具体来看，鼓励信评人员、投资经理、风控合规专员加强沟 通交流，充分交换信息，熟悉相关条线工作，投资经理和信评团队可定期开展投资策略讨论 会，信用研究人员侧重提供信用市场变化情况，投资经理侧重前台交易信息分享，双方共同 制定年度或者半年度投资策略。信评团队通过参与投资策略制定过程，有利于提升自身对宏 观和中观市场的研究能力，进而提高微观层面个券研究效率。风控专员和信评人员的交流有利于提升对信用市场走势的研判，进而提升公司风险策略的合理性和有效性。信评人员在与 风控专员的信息分享中也可了解合规政策、公司资产配置特点、产品分级等相关信息，加深 对整体业务风格和客户群体特征的了解，有助于更具针对性地择券。

3.评级模型仍待优化且人员储备仍需补足

模型设计具有较大主观性，主要体现在打分指标和权重分配等方面。此外，多数信评模 型对财务数据依赖度较大，在信息反馈和展望方面往往具有滞后性，进而影响评级结果的前 瞻性。不同行业信用中枢会随市场环境变化而调整，评级模型不能完全拟合和预测市场趋势 变化，非公允的评级结果对投资策略形成干扰。此外，目前境内市场违约债券样本较小，数 据基础不足，一定程度上影响信评模型的回溯和优化。

信评人员经验和研究能力能在很大程度上弥补评级模型的不足，信评人员的经验判断有 时相较模型结果更为敏感和有效。公募基金、保险资管、券商资管等机构投研一体化模式由 来已久，不仅积累了丰富的债券投资经验，在信评人员储备和培育方面也较为成熟，相对起 步较晚的信托公司具有明显优势，信托公司在培养信评人员的投研能力和定性判断方面仍需 投入较多时间和精力。

解决路径方面，信托公司信评人才储备和经验积累将随着主动管理型证券投资业务规模 的扩大而逐渐增强。在业务起步阶段可通过辅助手段减少评级模型缺陷对评级结果准确性的 影响，如通过信息化技术赋能信评体系，加强对底层数据的分析归纳，定期根据样本数据调 整模型指标参数，不断优化模型。人员储备方面，信用评级工作具有一定专业性，对从业人 员业务素质要求较高，因此需要一定的培养时间，可从资管机构或评级机构招募有经验的人 员；同时，在公司内部培养有相关基础的员工，给与信评人员更多的调研和学习培训机会。

4.对外部评级和第三方服务的依赖程度高

境内信用债市场总体违约样本较少，多数投资机构的信用研究员配置数量相对其资管规 模存在不足，对外评依赖程度较高。近年债券市场信用违约风险逐渐暴露，发行人信用资质 愈发分化，长远看提升信用研究深度、培养信用挖掘能力至关重要。

解决路径方面，资管机构尤其是起步时期较晚的信托公司，应加强对信用风险管理能力 的重视程度，为长期发展奠定良好基础。具体来看，信托公司应重视信评人员专业能力的培 养和提升，制定适当支持和激励政策，提升团队稳定性。信用研究员应持续提升自身专业能 力，加深对宏观经济、财政政策的理解，增强信用研究和信用策略输出能力，增强中观层面 对主要行业和产业链逻辑关系的认识，培养自身对市场的敏感性，提高信用风险甄别能力和 效率。

5.评级结果应用和投资需求匹配度待提升

信托公司需要根据不同客户的特点和风险收益需求发行多层次的信托产品，不同风险等 级信托产品需要匹配相应风险程度的投资标的。债券库建设的目的是形成投资标的的信用序 列，满足不同风险等级的信托产品投资需求。大部分信托公司处于债券库建设过程中，覆盖 的标的主体数量较为有限，距离全市场主体覆盖还有较长距离。另外，债券库维系是一个动 态过程，在库标的的定期跟踪和不定期跟踪往往需要耗费较大的人力成本和系统投入，在人 员配置有限的情况下，投入自主研究和债券库规模化扩容相关工作的精力相对有限，对规模 化开展信用债投资的效率产生制约。

解决路径方面，从长远规划来看，信托公司需要制定产品相关的风控策略，不同风险等 级的产品匹配相应信用序列的标的。信评人员的职责是将所研究的标的进行信用等级确认并 加入债券库，快速进行债券库扩容，以匹配多层次的产品投资需求，在入库样本增加的同时 提高债券库标的信用分层的精细化程度，进而提高投资端效率。随着证券投资信托业务规模 扩大，信托公司可酌情增加信评团队的人员配置和外部研究采购投入，以达到快速增加债券 库标的规模，为投资端提供支持。

6.信用研究和信用风险定价能力仍需增强

信用评级体系建设不仅包括对受评标的的信用等级序列划分和债券库跟踪维护，还包括信用 风险定价。信用风险定价能力的提升有助于获取低估值标的的投资机会，并在市场价格过高时降 低估值回调风险，是建设科学高效信用债投资体系的重要环节。当前信用债趋向市场化定价，但 仍存在较多估值“错杀”标的。随着我国债券市场发展成熟，信用研究能力和风险定价体系建设 是未来资管机构信用债投资核心竞争力之一。信托公司证券投资信托业务起步相对较晚，目前 大部分公司主要处于债券库搭建和维护阶段，在信用研究和风险定价方面还有较大提升空间。

解决路径方面，信托公司应重视投研能力的培养，自上而下强化信用风险管理意识，重 视信评体系建设布局，配置经验丰富的信评团队、建设完善的方法论；同时，赋能信息技 术，加强对市场数据的研究和应用，提升量化分析能力。