四川路桥业务布局有何进展？

工程主业引领增长，盈利能力持续改善。

1.经营业绩稳健，订单金额高增

随着公司摆脱疫情影响，营收及利润均呈现良好涨势。2021年公司营业总收入为850.49亿 元、YOY+31.7%，高出 2020 年 15.9 个 pct，归母净利润为 55.82 亿元、YOY+85.4%。2022 年以 来，公司收入和利润延续高增长，前三季度营业总收入为 666.59 亿元、YOY+25.6%，归母净利 润为 60.18 亿元、YOY+74.8%。随着公司降本增效取得初步成果，利润增速超过营收增速。 2016-2021 年公司营业总收入 CAGR 为 23.1%，归母净利润 CAGR 为 39.8%。

新签订单增速瞩目，境内业务占据主导。2021 年蜀道集团完成重组，作为核心子公司，公 司业绩规模进一步得到突破。2021 年公司中标项目 244 个，新签订单金额为 1001.73 亿元，较 2020 年新增订单 606.40 亿元、YOY+153.4%。2022 年前三季度，公司中标项目 200 个，新签订 单金额为 729.7 亿元、YOY+30.0%，大股东合并带来订单规模保障。作为四川交通基建龙头企业， 公司收入主要来自省内，2021 年省内收入占比 79%。蜀道集团重组后，来自集团内部订单增加， 因此公司省内营收占比增至 89%。

2.工程施工为主，多元化业务布局

公司主要发展工程施工，多元化业务并行。公司在水力发电、PPP 及 BOT 运营、贸易销售 以 及 土 地整 理 等方 面 均有 所 布局 。 2016-2021 年 公 司 工程 施 工业 务 营业 收 入分 别 为 241.0/248.8/305.2/387.6/486.3/694.7 亿元，YOY-8.8%/3.2%/22.7%/27.0%/25.5%/42.9%。受 益于大股东蜀道集团重组，2021 年公司施工类合同倍增，带动业务收入迅速增长。

公司营业收入主要来自于工程施工业务。2022 上半年工程施工业务营收为 379.5 亿元，占 总营收比 85.57%，其他业务如水力发电/PPP 及 BOT 运营/土地整理及其他/贸易销售占比分别为 0.13%/2.74%/3.10%/8.46%。

工程施工创造主要利润，BOT运营盈利能力领先。BOT运营盈利能力领先其他业务，2022年 上半年营业收入虽仅占 2.74%，但毛利占比高达 9.30%，2016-2021 年毛利率分别为 65%/60%/48%/58%/56%/64%，位居公司业务榜首。水力发电则位居其次，2016-2021 年毛利率分 别为 30%/35%/42%/40%/35%/37%。传统工程施工业务盈利能力较低，2022 年上半年毛利占比虽 然高达 89.61%，但 2016-2021 年毛利率保持在 10%-17%之间，低于其他业务。

3.盈利能力稳健增长，负债率有所改善

公司毛利率及净利率持续增长，期间费率保持稳定。自 2018 年起公司毛利率和净利率均呈 现稳定增长，2022 年 Q3 毛利率为 17.9%，净利率为 9.1%，较 2018 年分别上升 7.2/6.1 个 pct。 公司期间费率长期稳定在 6%左右，2020 年受疫情影响，期间费率增至高点 8.3%。随着公司逐渐 摆脱疫情影响，期间费率恢复至正常水平，截至 2022 年 Q3 回落至 6.6%，下降 1.7 个 pct。

负债水平持续改善，经营性现金流短期收紧。公司杠杆程度较高，由于近年不断参股 PPP 及 BOT 项目，资产负债率均在 80%以上。2020 年起大股东铁投集团及蜀道集团陆续对公司进行 定向增发，资产负债率得到有效控制，截至 2022 年 Q3 已降至 77.8%。2018-2020 年公司经营性 现金流保持良好，年均净额均在 32 亿以上，但 2021 年降至-10.2 亿，2022 年 Q3 已降至-26.0 亿元，主要由于近两年眉山天环、盐坪坝等在建 PPP 项目投资增加所致。