公园收入主要来源于哪些方面？

从收入结构的角度来看，公园收入主要可以分为门票、二次消费、酒店三大部分。

公园门票：门票是上海公园中最核心的部分，2019 年占比在 60%以上。未来门票收 入的增长主要来自于客流恢复的驱动，我们预计 2023 年疫情影响减弱，入园人次有望逐 步接近正常水平，考虑到 2019 年尚处爬坡期，疫情结束后客流有望超过 2019 年 350 万 人次的水平。我们预计 2024 年，上海项目二期的落地有望进一步打开接待人次的天花板， 或将客流天花板提升至 800 万左右，进一步支撑客流的长期增长。因此我们预计 2022/2023/2024 年入园人次分别为 175/320/384 万人次，分别为 2019 年 的 60%/91%/110%，同时假设明后年售票人次占比较疫情期间提升、人均票价稳中有增，对 应 2022/2023/2024 年门票收入分别为 2.33/5.45/7.51 亿元。

二次消费：相较迪士尼、环球影城等国际知名公园的收入结构，上海公园在二次消费 还存在较大差距。例如园内餐饮消费方面，上海迪士尼人均餐饮消费在 500 元左右，而 2019 年上海海昌海洋公园的人均餐饮消费仅为 42 元，自营餐饮产品销售以及入住品牌方 面，上海公园均存在较大提升空间。我们预计随着园内餐饮、商铺、游乐施舍的不断完善 以及 IP 建设的持续推进，二次消费的规模及占比将会提升。我们预计 2022/2023/2024 年 上 海 公 园 二 次 消 费 分 别 为 1.62/3.94/5.84 亿 元 ， 占 公 园 总 收 入 比 例 分 别 为 33.9%/34.3%/34.5%。

酒店：上海公园酒店客房数为 309 间，旺季入住率较高，2022 年春节期间入住率超 90%、国庆假期全部满房。我们认为，目前客房总数偏少，无法完全满足游客的过夜需求， 致使过夜游客数量较少，我们测算过夜游客数量占比低于 10%。2022 年公司预计新增 110 间酒店客房，并且公司计划在上海公园二期中新增温泉酒店、海洋酒店，同时与金桥集团 合作有企鹅酒店，预计将共增加 1100 间客房，因此到 2025 年，上海公园客房总数或将在 1500 间以上。我们认为，未来几年随着新增客房数量的逐渐落地，酒店收入将会有显著 增长，因此我们预计 2022/2023/2024 年上海公园酒店收入分别为 0.84/2.08/3.57 亿元， 过夜游客增长所带动人均消费的提升是推动上海公园业绩增长的重要动力。