油价运行方向及其对油脂需求有何影响？

原油与植物油价格具有较强的相关性。

在油脂油料这个有效的市场中，相关生柴政策的调整一旦公布，将会在集中的几个交易日里被很快price in， 很难为价格波动带来长期的影响。相比之下，油价波动会带来即时的生物柴油掺混利润打开或关闭，对油脂的 边际需求及价格波动影响更大，反而成为更具不确定和更值得研究的变量。

今年原油的整体强势表现带来全球生物柴油产量及商业掺混需求的大幅增长，对上半年的油脂涨势形成了 较好带动，并在6月开启的大跌中支撑了油脂阶段性底部的形成。然而，近期油价在经济衰退担忧下大幅下跌， 导致生物柴油掺混利润出现显著恶化，对植物油的需求前景形成了较大打压。

很容易发现，原油与植物油价格具有较强的相关性，尤其当油价处于高位时二者的联动性尤其高。因油价 处于高位时生物柴油掺混利润较高，油价波动将带来油脂需求端的边际变化，对油脂价格的传导链条较为顺畅。 然而，凡事皆有两面，油价大跌时原油常常也会成为油脂走势的催命符。当前全球经济衰退的阴霾笼罩，原油 价格虽有OPEC+减产带来的支撑，但需求担忧下油价重心呈现不断下移的态势，整体面临的形势并不太妙。

随着俄罗斯在乌克兰战场失利，G20后沙特与美国关系有所回暖，这使得后期OPEC+的产量协议前景萌生 一定不确定性。一旦以沙特为首的OPEC对继续减产的态度发生转变，这可能将成为压死油价这个骆驼的最后一 根稻草。油价若出现大幅走弱，除了带来商品市场恐慌及风险偏好下滑，以及生产及运输成本的下行之外，也 不利于生物柴油商业掺混的持续，将对油脂走势形成多重利空打击，需要警惕。

根据油世界的预估，2021年全球生物柴油产量在4800万吨左右，今年有望随美国及印尼政策性掺混及商业 掺混的增长升至5000万吨上方。这其中，美国生物柴油政策性掺混增量预计110万吨左右，印尼增140万吨左右， 巴西减50万吨左右，全球的政策性增量在200万吨。我们预计在今年下半年的高掺混利润下，2022年的商业生柴 用量可能达到一二百万吨的级别，因阿根廷、印尼、中国及马来西亚生柴出口大增。在当前油脂与柴油价差随 油价下行大幅反弹，且预计明年油价难有太好表现的情况下，2023年的生物柴油商业掺混或难继续进行，这可 能带来油脂需求边际上一二百万吨的减量。虽然该降幅将会被巴西、美国抑或印尼的潜在政策性掺混增长所抵 消，但预计仍将对油脂价格形成不太有利的冲击。