山东赫达业务布局及业绩如何？

下面我来简单介绍一下山东赫达业务布局及业绩的内容。

1.国内纤维素醚龙头，不断完善产业链布局

山东赫达于2016年登陆深交所中小板上市，是国内纤维素醚行业的领军企业。公司起家于石墨化工设备的生产，2000年开始 研发非离子型纤维素醚，经过二十余年的技术研发和经验积累，掌握了纤维素醚核心技术，产品具有明显竞争力。公司不断扩 大产能，现已成长为国内外领先的纤维素醚供应商。

 公司不断向下游延伸产业链，完善产业链布局。2014年，公司打通医药级纤维素醚下游应用——植物胶囊，成立山东赫尔希 胶囊公司，进入植物胶囊领域。2020年，公司向食品级纤维素醚下游产业链延伸，与高起共同设立米特加食品科技公司，正式 进军植物蛋白人造肉市场，推动产业链布局更加完善。2021年，拟发行6亿元可转债，进一步扩大纤维素醚和植物胶囊产能。

2.国内纤维素醚龙头，持续扩产巩固地位

公司纤维素醚产能行业领先，现有纤维素醚产能3.4万吨/年。其中建材级纤维素醚产能3万吨/年，医药食品级纤维素醚产能0.4 万吨/年。目前公司还有4.1万吨/年纤维素醚项目在建，一期项目包含2万吨/年建材涂料级纤维素醚、1.1万吨/年医药食品级纤 维素醚，一期项目预计2022年投产；二期项目主要是1万吨/年建材涂料级纤维素醚，预计2023年投产，届时公司纤维素醚产 能将达7.5万吨/年。此外，2022年4月26日，公司公告拟发行6亿元可转债，规划建设3万吨/年纤维素醚新产能。

2014年，公司进入植物胶囊领域，扩大业务版图。截止至2021年底，公司植物胶囊现有产能277亿粒/年，73亿粒/年在建，预 计2023年3月全部投产，届时植物胶囊产能将达350亿粒/年。此外，公司6亿元可转债募投项目中拟新增150亿粒/年植物胶囊。

3.公司实现纤维素醚上下游全产业链布局

公司实现从精制棉到纤维素醚，再到植物胶囊、人造肉的全产业链布局。纤维素醚的上游原材料主要是精制棉/棉浆粕/木浆， 经过碱化后得到纤维素，再加入环氧丙烷和氯甲烷进行醚化，得到纤维素醚。纤维素醚分为非离子型和离子型，公司产品为 非离子型纤维素醚，包括羟丙基甲基纤维素（HPMC）、羟乙基甲基纤维素(HEMC) 等。下游应用涉及建材/涂料、医药、食 品添加剂等，公司目前已实现下游医药领域植物胶囊、食品添加领域人造肉业务的布局

4.公司业绩迈向快速成长阶段

2018年是公司业绩和发展的分水岭。2011-2017年，公司营收由3.56亿元增长到6.51亿元，CAGR 10.6%，但由于原有纤维 素醚产线建设较早，公司业绩受国内宏观经济周期影响较大，归母净利润在0.46-0.69亿元间波动。

 2018年起，随着2万吨/年纤维素醚改建项目投入生产、 35亿粒植物胶囊全部建设完成，新项目产品产能释放，推动公司业 绩迈向新的成长阶段。2017-2021年，公司营业收入由6.51亿元增长到15.60亿元，CAGR为24.4%；盈利能力大幅增强，归 母净利润由0.73亿元增长至3.30亿元，CAGR为63.3%。

 2022年H1实现营收9.07亿元，同比+20.54%；实现归母净利润2.25亿元，同比+21.28%。其中，2022年Q2实现营收5.16亿 元，同比+21.70%，环比+31.56%；实现归母净利润1.29亿元，同比+21.75%，环比+33.90%。

5.纤维素醚公司业绩贡献主力，植物胶囊成长性强

公司的第一大业务是纤维素醚，其次是植物胶囊业务，且植物胶囊业务成长性强。从营业收入构成来看，2019-2021年，纤 维素醚营业收入贡献比例在62.5%-68.8%之间，植物胶囊业务营收占比由9.4%提升至20.3%，成为第二大业务。

 从毛利贡献来看，2019-2021年，纤维素醚毛利贡献比例在55.2%-60.3%之间，植物胶囊业务的毛利贡献由17.9%提升至 35.4%。2021年H1，纤维素醚/植物胶囊业务营收占比分别为61.6%/19.8%，毛利占比分别为54.4%/33.1%。

6.公司产品结构优化，毛利率和净利率持续提升

受益于公司产品向高端化发展，产品结构优化，自2018年起，公司毛利率和净利率不断提升。2017年-2021年，公司毛利率 由21.7%提升至36.6%，净利率由7.2%提升至21.1%。2022H1毛利率和净利率分别为37.60%/24.83%，同比分别变动-1.16个 pct/+0.15个pct 。

 分产品毛利率看，一方面，第一大业务纤维素醚毛利率稳中有升；另一方面，产品向高端化发展，毛利率高且稳定的植物胶 囊业务快速成长，2019-2021年，植物胶囊平均毛利率在63%以上。2022H1，纤维素醚/植物胶囊毛利率分别为33.2%/63.0%。  公司期间费用率整体相对稳定，近三年呈现下降趋势，从2019年起，连续下降至2021年12.0%，2022H1进一步降至10.1%。

7.公司投资回报率提升，经营活动现金流高增

自2017年以来，受益于公司整体盈利能力的改善，公司投资回报率持续提升。2017年-2021年，ROA/ROE/ROIC分别由 6.0%/7.1%/6.1%提升至17.4%/24.0%/19.8%。

 伴随着公司产品营收规模扩大以及盈利能力高增，公司经营活动现金流量金额也大幅增长。2017-2021年，公司经营活动现金 流量净额增长了6倍，由0.66亿元增长至4.56亿元，为公司扩张产品产能提供了良好的现金支撑。因此，我们也可以看到公司资 产负债率维持相对低位，2021年，资产负债率为41.3%。