烧碱行业供需两端情况如何？

供给受限需求回暖。

1.供给：能耗双控下，新增产能受限

近年来，烧碱行业整体产能释放较缓。以液碱为例，液碱产能由 2017 年的 4120 万吨增长至 2021 年的 4563.4 万吨，年复合增长率为 2.59%；液 碱有效产能由 2017 年的 4094 万吨增长至 2021 年的 4288.9 万吨，年复合 增长率为 1.17%。

2020 年提出碳中和目标以来，国家针对烧碱行业出台了一系列的相关 政策。2019 年发布的《产业结构调整指导目录》将烧碱列为限制类产业。 2021 年 11 月，发改委发布了《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水 平》，其中详细规定了离子膜法液碱能效标杆水平、基准水平，并提出拟 建和在建项目应力争全面达到标杆水平，存量项目应合理设置政策实施过 渡期。2022 年 2 月发改委公布了《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级 实施指南》。该文件一方面指出，截至 2020 年底我国烧碱行业能效优于标 杆水平的产能约占 15%，能效低于基准水平的产能约占 25%；另一方面提出， 截至 2025 年烧碱行业能效标杆水平以上产能比例达到 40%，能效基准水平 以下产能基本清零。

在“双碳”和“能耗双控”背景下，烧碱行业面临着产业结构的改革， 新增产能受限。一方面，政策提高了烧碱行业的准入门槛，增加了淘汰机 制，行业集中度有望提升。另一方面，未来低效产能淘汰，新增产能受限， 行业供给趋紧。根据百川盈孚数据，2021 年全国烧碱原计划新增产能 111 万吨，实际新增为 35 万吨，实现率不足三分之一。

2.需求：氧化铝快速扩产，带动烧碱需求提升

氧化铝为烧碱下游最大消费领域，占比接近三分之一。烧碱下游应用 众多，包括氧化铝、化工行业、轻工行业、印染、造纸、粘胶短纤等，其 中氧化铝为占比最大的消费领域。2021 年烧碱下游消费结构中，氧化铝消 费占比为 29.32%。

过去几年，氧化铝产能增长稳定，预计未来将继续上升。2017-2021 年， 氧化铝年产能持续增长，且增速较为平稳，氧化铝年产能从 8239 万吨提高 至 8924 万吨，年复合增长率为 2.02%。

下游氧化铝产能加速释放，带动烧碱需求增长。近期，受益于氧化铝 产能加速释放，烧碱需求有望大幅增长。2021 年氧化铝产能达 8924 万吨， 2022 年全年计划净增产能为 1146 万吨，占 2021 年总产能的 12.8%，达到 近 5 年新高。根据目前已披露的各企业投产计划，截至 7 月氧化铝产能已 增长 746 万吨。氧化铝行业扩张速度较快，有望带动烧碱需求快速提升。

目前电解铝、氧化铝价差高位运行，带动利润空间提升。2020 年 4 月 以来，电解铝价格持续上升，而氧化铝价格增长幅度相对较小，两者价差 持续拉大。同样可以看出，价差走势与电解铝价格走势较为相似。截至 2022 年 8 月 12 日，两者价差为 12882.36 元/吨，达到电解铝价格的 69.4%。电解铝利润高位运行，对氧化铝需求起到支撑作用，进一步带动对烧碱的需求， 即“电解铝-氧化铝-烧碱”的需求传导机制。