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镇洋发展（603213）研究报告：聚焦氯碱协同发展，拓展下游扬帆起航。深耕氯碱行业多年，2021 年业绩亮眼。公司主营业务为氯碱相关产 品的研发、生产与销售。2021 年公司现有产品产能：烧碱 35 万吨/年、 液氯 30.68 万吨/年、氯化石蜡 7 万吨/年、次氯酸钠 20 万吨/年、MIBK 2 万吨/年、ECH 4 万吨/年、氢气 0.88 万吨/年。受益于公司主要产品量价 齐升，2021 年公司实现归母净利润 4.96 亿元，同比增长 282.81%。

烧碱新增产能受限，叠加下游氧化铝产能快速扩张，行业景气上行。 供给端，在“双碳”和“能耗双控”背景下，国家将烧碱列入产能受限 行业。2021 年全国烧碱实际新增产能 35 万吨，原计划实现 111 万吨， 实现率不足三分之一。需求端，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱 需求有望大幅增长。2022 年全年计划净增氧化铝产能 1146 万吨，同比 增长 12.8%。此外，目前电解铝和氧化铝价差处于历史高位，截至 2022 年 8 月 12 日，两者价差为 12882.36 元/吨。下游电解铝利润高位运行， 对氧化铝投产起到支撑作用，进而带动烧碱需求的提升。

氯化石蜡产能增速放缓，叠加下游需求复苏，支撑其价格中枢上行。 供给端，2019-2020 年氯化石蜡总产能有所回落，截至 2020 年，氯化石 蜡产能为 200 万吨，同比下降 2.44%。需求端，塑料制品产量回升带动 氯化石蜡需求上行，2021 年氯化石蜡实际消费量为 111.46 万吨，同比增 长 21.0%。2021 年以来氯化石蜡价格中枢有所抬升。截至 2022 年 8 月 12 日，氯化石蜡市场均价报 5633 元/吨。

降本增效，完善产业链，有望打开业绩增长空间。一方面，公司氯 碱产品的单吨成本整体呈现下降趋势。2018 年至 2021 年上半年烧碱单 吨成本下降 12.43%。另一方面，公司 4 万吨/年 ECH 项目已投产，30 万 吨/年 PVC 项目已于 2022 年 1 月 20 日正式开工，预计于 2023 年投产。 随着公司降本增效的持续推进以及在建项目的稳步推进，公司盈利能力 有望增强，业绩有望迎来新的增长点。