短周期小盘股占优行情的驱动因素是什么？

你好，《投资策略研究：小盘股占优的7个要素及本轮对比》这篇报告中有对短周期小盘股占优行情的驱动因素进行详细的分析，本答案也都出自该报告，感兴趣的话可以下载查看。

1. 货币宽松（兼顾中美）

货币宽松是小盘股占优的最重要条件，6次小盘股行情中有5轮处于国内利率中 枢回落或底部震荡时期。以历史六轮小盘股跑赢区间来看，货币宽松是区间内最主 要的特征，R007中枢多回落（仅10年利率中枢抬升）。以同期美债利率来看，也多 处于震荡下行、或者显著回落的时段。22年4月至今，中国短端利率、美债10年期国 债利率同时处于震荡下行阶段，且国内的短端利率处于2010年以来的低位水平，符 合小盘股阶段占优条件。

2. 信用收敛（大盘信用疲弱）

信用收敛时期是小盘股跑赢的受益环境，中国信用承载的主要力量是地产/基建 等大盘板块受益领域，信用疲弱之下大盘股的景气预期转差。 历史六轮小盘股占优区间，社融存量同比增速多数下行（仅19.11-20.8抬升）； 虽然不一定处于供给端的紧信用周期，但其共同特征是信用环境收敛。由于中国的 信用承载发力方向集中在地产/基建等传统大盘受益领域，因此信用收敛时期是大盘 股预期转弱的时期，小盘股反而相对受益。

3.信用利差收窄或至历史低位

信用利差回落体现资金充裕、资产荒或风险偏好上行，小盘股区间跑赢。 6轮小盘股跑赢区间，信用利差均自高位回落、或处于历史最低位。历史6轮来 看，AA+级产业债信用利差于5轮小盘股占优区间有高位回落特征，13.1-14.11轮则 在历史相对低位震荡。信用利差收窄表征着资金充裕、资产荒，或相对偏乐观的风 险偏好，充裕的资金环境对于小盘股有利。

4.鼓励创新升级的产业环境，便利友好的融资氛围

产业氛围&融资环境是否对小盘股、创新企业、民营企业更加友好，是小盘股占 优的土壤，鼓励创新、促发活力、支持融资的产业氛围至关重要。 例如，09-10年来看：七大战略新兴产业规划为节能环保、新一代信息技术、生 物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等提供了创新土壤；13-15年来看： “大众创业，万众创新“，”互联网+“等政策出台，亦加速了移动互联网周期的渗透； 18年末来看：11月民营企业座谈会召开，民企纾困加速，同时科创板融资、国家产 业大基金亦为新兴产业提供了增量资金支持；21年来看：支持专精特新发展等均提 供了较为友好的产业政策，科创板及创业板的IPO及再融资，也为小盘创业企业提供 了便利的融资环境。

5.增量资金的性质及流量

增量资金的量和性质决定了大小盘风格。杠杆资金、个人投资者、游资等，以及 北上资金和公募基金的偏好不同。08-10年，散户及个人投资者延续06-07年以来的 入市热情，上交所新增开户数量同比增速于18Q4-09年持续抬升；13-15年，杠杆资 金入场，融资余额于两年间持续抬升；20年，新发基金火爆，全年发行14405亿元， 较19年抬升5倍。但北上资金大幅流入的时期，例如14年、16-17年、19年等，都是 大盘更为受益。

6.盈利—相对景气预期& 总量盈利周期所处的位置

相对业绩趋势，并非小盘股行情表现的直接决定因素（相较之下，成长/价值风 格与相对业绩表现更为挂钩）。历史来看，小盘跑赢区间未必具备相对业绩优势， 如09-10年、13 -15年等。尽管业绩劣势，但小盘股仍能跑赢，其背后是新兴产业浪 潮崛起的加持，如09-10年智能手机兴起、13-15年的移动互联网快速渗透等。从下 图可见，相较于已经实现的盈利趋势，小盘占优时期更看重的是创新驱动的小企业 的未来景气改善预期。

此外，由于大盘股的盈利特征是“更稳健”，小盘股的盈利特征是“高弹性”， 因此总量盈利周期与大小盘风格关系密切。 盈利周期自底部回升的1-2个季度内（经济刚走出衰退、恢复脆弱），此时往往 大盘股表现受益（追求稳健）；随着经济弹性复苏，小盘股受益（追求高弹性）。 经济回落压力大、盈利跌落负增长的时期，大盘股的股价表现稳健性占优。盈利刚 刚自底部恢复、经济复苏尚不明确时候，往往在盈利底部回升的1-2个季度内，大盘 股仍可占优。待盈利底部回升1-2个季度后、经济增长弹性确立后，广谱的经济改善， 带来小盘股的业绩改善弹性更大，此时小盘股多转为股价占优。

7.相对估值优势

相对估值是小盘股表现的辅助指标。由于小盘股的盈利稳定性欠佳，因此相对 PB较相对PE的估值指向意义更强。历史六轮小盘股占优的短周期来看，行情启动之 际，中证1000/沪深300相对PB大多在均值-1STD附近，小盘股的相对估值具备一定 的优势。