2026年上半年PPI转正背景下，A股工业产业链上下游上市公司的利润分配呈现怎样的分化格局？

2026年上半年，中国PPI同比上涨1.5%，扭转了2022年四季度以来持续下跌的局面。PPI环比月均涨幅为0.62个百分点，但产业链不同环节的价格传导存在显著差异：上游采掘业生产资料PPI同比涨幅最大，中游原材料和加工业PPI涨幅居中，而下游生活资料PPI同比仍为下降状态。

受PPI不同分项变动差异影响，工业上中游公司利润实现较快增长，而下游行业利润承压。2026年一季度，随着上游采掘业PPI同比由降转升且涨幅较大，上游采矿业上市公司利润增幅达到17.4%；同时中游原材料行业利润也实现了快速增长，利润增幅高达67.7%。相比之下，剔除计算机类上市公司后的中游工业品利润增幅为8.6%，而下游生活资料行业上市公司利润仍为下降，降幅为6.6%。

这种分化格局在2025年的数据中已有体现。2025年上游采矿业价格下降时，中游行业获得了较大的利润增长；而2026年一季度上游价格大幅反弹后，利润迅速向上游集中。值得重点关注的是，如果下游需求没有明显改善，单纯调整上游产能或上游价格的单边上涨会压缩部分中下游行业的盈利空间。例如，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业在上游产品价格上涨但下游需求未见明显改善的情况下，利润呈现负增长；而有色金属冶炼和压延加工业则因下游需求明显提升，即便上游产品价格大幅上涨，营业利润仍实现了大幅增长。

从更长周期来看，自2020年以来上游行业利润年均增速保持在两位数以上，大幅高于中下游行业。展望2026年下半年，受国际大宗商品价格可能仍处在相对高位影响，采掘业和原材料PPI同比可能仍将保持较大增幅；在内需相对偏弱的情况下，加工制造业PPI涨幅可能下降，生活资料PPI可能延续下降态势，产业链上中下游公司利润增长的差异预计仍将较为明显。