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美光-MU.US-FY26Q1跟踪报告：业绩及指引大超预期，指引25_28年HBMCAGR达40％。

事件： 美光于12月18日公布FY26Q1财报，营收136.4亿美元，同比+57%/环比+21%； 毛利率 56.8%，同比+11.1pcts/环比+11pcts。

评论：

1、FY26Q1 收入和毛利率均超指引上限，盈利能力同环比大幅提升。 FY26Q1 收入 136.4 亿美元，同比+57%/环比+21%，超指引上限（125±3 亿美 元）；毛利率 56.8%，同比+11.1pcts/环比+11pcts，超指引上限（51.5%±1pct）； 净利率 40.2%，同比+16.8pcts/环比+9.5pcts；EPS 4.78 美金，超指引预期。

2、DRAM 及 NAND 位元出货量有所增长，ASP 环比持续提升。 1）按产品划分：①DRAM 收入 108 亿美金，同比+69%/环比+20%，位元出货 量略有增长，价格增长 20%；②NAND 收入 27 亿美金，同比+22%/环比+22%； 位元出货量增长中高个位数百分比，价格增长中十位数百分比。2）按业务划分： ①云存储部门（CMBU）收入 52.8 亿美金，同比+100%/环比+16%；②核心数 据部门（CDBU）收入 23.8 亿美金，同比+4%/环比+51%；③移动与客户端部 门（MCBU）收入 42.6 亿美金，同比+63%/环比+13%，主要由价格上涨驱动， 部分被位元出货减少抵消；④汽车与嵌入式部门（AEBU）收入 17.2 亿美金， 同比+49%/环比+20%，系位元出货量增加和价格上涨共同驱动。

3、预计 25-28 年 HBM 复合增速 40%，上修服务器及 PC 25 全年市场规模。 1）数据中心：FY26Q1 数据中心和 HBM 营收均创下季度新高，已经完成 HBM 2026 年的供应价格和销售协议，上修 HBM TAM 2028 年至 1000 亿美元，复合 增速 40%。预计 HBM4 在 FY26Q2 出货，并上调 2025 年服务器出货量预期至 高十位数百分比；2）PC：进一步上调 2025 年 PC 出货量增长至高个位数百分 比，增长仍然系 Windows 10 的生命周期终止以及 AI PC 的加速普及；3）手机： 维持 2025 年智能手机出货量增长低个位数百分比，搭载 12GB 以上内存智能手 机出货占比已增至 59%，同比增长两倍多；4）汽车：ADAS 和 AI 车载娱乐系 统推动内存需求，已获得数十亿美元的设计中标。

4、指引 FY26Q2 毛利率环比大增 11pcts，26 年位元需求受限于产能供给。 1）FY26Q2 指引：按 NON-GAAP 口径，指引 FY26Q2 收入 187±4 亿美元，中 值同比+132.3%/环比+37.5%；毛利率 68%±1pct，中值同比+30.1pcts/环比 +11.2pcts；EPS 8.42±0.20 美元。2）需求：上修 25 年 DRAM 位元需求增长至 20%+，NAND 位元需求增长至高十数百分比，展望 26 年位元需求受限于产能 供给。3）供给：预计 26 年 DRAM 和 NAND 位元出货量将增长约 20%，洁净 室交货时间持续延长，预计 DRAM 和 NAND 的供应紧张持续至 26 年及以后。 4）资本支出：上修 FY2026 资本支出至 200 亿美元，高于此前 180 亿美元指 引，用于 HBM 和 1C 爬坡，同时厂建支出翻倍，预计 27 年资本持续继续增长。