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保险行业2025年中报总结：银保驱动价值高增，投资导致业绩分化。2025H1 业绩整体正增长，投资端和税率导致分化。25H1 净利润增速 分别为新华（33.5%）>中国财险（32.3%）>人保（16.9%）>太平 （12.2%）>太保（11%）>阳光（7.8%）>国寿（6.9%）>平安（-8.8%）， 除了平安均实现了正增长，其中保险服务业绩保持相对稳定，而投资业 绩表现分化，部分公司税率的变化也是利润增长的主要原因。上半年净 投资收益率受长端利率影响下滑但股息收入保持增长。总投资收益表 现分化，新华（+1.1pct）、人保（+1.0pct）、中国财险（+0.8pct）、国 寿（-0.3pct）、太保（-0.8pct）、太平（-2.6pct）。2025 上半年合同服务 边际环比实现正增长，增速分别为阳光（10.3%）>太平（2.6%）>国 寿（1.6%）>太保（1.2%）>新华（0.7%）>平安（0.3%）。

2025 上半年提升权益资产比例为主旋律，而会计分类趋势为增加 FVOCI 占比，险企间净资产变动分化。资产配置结构方面，上半年长 债保持稳定，公开市场权益占比明显提升。2025H1 “股票+基金”的 比例分别为新华（18.7%）>阳光（15.1%）>平安（13.8%）>国寿 （13.6%）>太平（12.7%）>太保（12%），大部分险企均明显提升权 益配置比例。会计分类方面，险企 FVOCI 股票较年初均有提升。在净 资产变动方面，2025H1 上市险企净资产变动分化，新华、太平、太保 净资产较年初有所下降，其余上市险企较年初提升，分化主要在于债券 计入 FVOCI 的比例和 BBA 合同负债的折现率差异。

银保高增推动 NBV 增长，EV 环比稳增。（1）2025H1 上市险企 NBV 增速（不追溯口径）分别为新华（58.4%）>人保健康（26.8%）>人保 寿（26.5%）>友邦（15.6%）>阳光（7%）>太保（5.6%）>平安（0.1%）> 太平（-7.6%）>国寿（-11.5%），表现分化主因银保增速的差异以及价 值率变化存在差异。（2）FYP 中个险渠道受开门红转型以及报行合一 短暂影响销售，但银保受益于渠道“1+N”的放开，大险企竞争优势凸 显，推动整体新单有所增长。（3）假设下调负向影响 NBVM，但个险 报行合一和预定利率下调提升 NBVM，友邦、阳光、平安、人保健康、 人保寿价值率同比改善。（4）EV 增速为阳光（11%）>新华（+8.1%）> 平安（5.5%）>国寿（5.5%）>太保（4.7%），环比保持稳增。

财险保费增速回暖，COR 均有改善。25H1COR 为人保财（94.8%） <平安财（95.2%）<太平财（95.5%）<太保财（96.3%）<阳光财（98.8%）， 费用率优化和大灾减少驱动 COR 改善。