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保险行业2025中报综述：投资驱动Q2利润改善，财寿险承保端均表现优异。2025H1 五家 A 股上市险企归母净利润合计+3.7%，其中 Q2 在相对高基数下同比+5.9%，主要受益于资产端改善。2025H1 归母净利润增速分别为：新华 33.5%>中国财险 32.3%>人保 16.9%>太平 12.2%>太保 11.0%>阳光 7.8%>国寿 6.9%>平安 -8.8%>友邦-23.1%，其中 Q2 为新华 45.2%>太保 36.5%>平安 8.2%>中国财险 4.8%>人保-0.3%>国寿-31.2%，国寿与人 保负增长主要受亏损合同影响（人保影响去年基数）。25H1 太平利润同比正增主要受益于税收减少，资产端表现不佳， 平安利润同比负增主要受平安好医生并表及可转债亏损，且 OCI 股票占比高，其浮盈与资本利得未进入利润表。

正营运偏差与投资业绩向好驱动营运利润正增，合同服务边际整体正增长。2025H1 平安、太保集团归母营运利润分 别同比+3.7%、+7.1%，平安寿险、太保寿险、友邦保险归母营运利润分别同比+2.5%、+5.0%、+6.6%全面正增长。合 同服务边际的摊销是营运利润的稳定来源，整体受益于营运偏差正贡献与新业务价值持续增长，上市险企均实现了正 增,增速排序分别为人保+12.0%>阳光+10.3%>友邦+9.2%>太平+2.6%>国寿+1.6%>太保+1.2%>新华+0.7%>平安+0.3%。

DPS 实现超预期增长。上市险企每股分红增速及分红比例为：新华（+24.1%，14.1%）、国寿（+19.0%，16.4%）、人保 （+19.0%，12.5%）、中国财险（+15.4%，21.8%）、友邦（+10.1%,18.1%）、平安（+2.2%，22.1%）。当前平安、友邦、 太保分红均挂钩营运利润，人保、国寿、太平、阳光等均致力于实现 DPS 持续稳健增长，预计分红稳健性有望提升。

寿险 NBV 延续高增，银保渠道 NBV 贡献提升。可比口径下，2025H1 上市险企 NBV 增速表现分别为：人保+62.7%>阳光 +47.2%>平安+39.8%>太保+32.3%>太平+22.9%>国寿+20.3%，未重述去年同期数据的口径下，新华 NBV 仍实现了 58.4% 的增长表现优异，友邦 NBV 增长 15.6%。银保渠道贡献整体提升，阳光、人保寿、新华 NBV 贡献均超 50%，银保渠道 NBV 占比及提升幅度分别为：阳光（61%/+2.4pct）>人保寿险（59%/+9.6pct）>新华(53%/+17.5pct)>太保(38%/+18.4pct)> 太平(31%/+5.6pct)>友邦(28%/-1.9pct)>平安(27%/+14.9pct)>国寿(15%/+5.5pct)。

财险非车险保费增速分化，COR 同比改善且表现优异。1）保费：25H1 财险原保费整体低增长，车险增速除众安外均 位于 2.8%-3.6%区间，非车险表现分化。2）COR：中国财险（94.8%/-1.4pct）<平安财险（95.2%/-2.6pct）<众安在 线（95.6%/-2.3pct）<太保财险(96.3%/-0.8pct)，一是大灾情况同比好转，二是报行合一深化，费用率进一步压降。