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太辰光研究报告：光连接器件领军，CPO交换机核心标的。绑定全球光纤龙头康宁，进入北美大厂供应链：公司是国内光纤 连接器领军，康宁占公司收入比重的 70%。康宁的下游客户包括英 伟达、微软等，公司通过康宁间接供应北美客户。我们估算太辰光 收入约占康宁光通信业务营业成本的 12%。根据康宁 1Q25 业绩会， 我们计算得 1Q25 康宁光通信企业网络产品 2024-27 年收入 CAGR 的指引为 18%，对比 4Q24 的指引提升 6pct，体现下游需求旺盛。

主营产品 MPO 进入上行周期，公司具备客户、供应链端优势：MPO 具备量价齐升的逻辑。1）GPU 大规模集群带来组网架构升级，MPO 用量增加。我们测算 GB200 NVL72 三层网络架构中单 GPU 对应 MPO 价值量$192，两层网络则对应$128。2）传输速率提升带来 MPO 芯 数增加，单价提升。我们测算当使用 Quantum-X800 高容量交换机 时，800G、1.6T 端口数量增加，GB200 NVL72 三层网络架构中单 GPU 对应 MPO 价值量达$381。MPO 行业竞争格局较分散，太辰光的 优势在于：与康宁紧密合作，进入北美大厂供应链；同时布局上游 MT 插芯，提高盈利能力。公司 1Q25 毛利率 42%，行业内领先。2025 年 4 月/5 月广东省光缆出口金额同比增长了 96%/47%，可作为公 司 MPO 产品景气度跟踪指标，我们看好公司 2Q25 收入同比高增。

MPO 市场伴随 CPO、OIO 技术方案的演进而不断扩容，公司可配套 产品也持续拓展：伴随传输速率的提升，CPO 方案有望替代可插拔 光模块方案、OIO 方案有望替代柜内铜连接。技术方案的演进利好 MPO 行业：1）从量看，CPO 使得 MPO 从交换机机外向交换机机内 渗透、OIO 使得 MPO 从服务器机柜外向机柜内渗透，MPO 用量大幅 提升。2）从竞争格局看，MPO 从交换机机外的标准件，变成配套 交换机厂商、芯片厂商的定制件，准入门槛提升、竞争格局优化。 我们认为正是 MPO 在技术迭代中所体现的韧性，带来 MPO 产业链 内公司更高的估值。公司通过康宁率先进入英伟达 CPO 供应链， 并且在 MPO 主营产品之外，还新增配套了保偏 MPO、Shuffle box 等产品，可配套价值量不断提升，有望受益于 CPO/OIO 的渗透。