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阿里巴巴研究报告：以长期主义经营电商，跨境与云支撑新增长。阿里坚持长期主义，以电商、AI+云计算、互联网平台产品为核心：1）加大AI 业务投入，具备稳定性、更全地区与数据需求覆盖、性价比，有望提升企业上 云率与用户价值；2）主业电商效率提升，全站推与AI工具有效提升take rate， 未来电商竞争虽激烈，淘天仍有望通过提高商业化流量占比维持收入增长、利 润率稳定；3）跨境零售高增长，UE改善，有望实现26财年单季度盈利，逐 步实现利润贡献，跨境批发稳定增长贡献利润；4）“轻装上阵”，出售非核心 资产、提升亏损业务运营效率、明确盈利方向；5）持续回购，提升股东回报。

电商平台效率提升，平台仍有较高议价权。在线上化红利尾声，对于电商平台 这几大因素的重要性我们判断为：用户粘性>GMV份额>平台take rate>平台 OPM。电商平台帮助商家做好“商品销售”是第一性需求，未来将通过提升 Adload+提升场域转化效率，综合提高平台变现效率。1）用户端：受益于新增 内容板块，我们预计货架电商用户使用时长将有增长；用户频次增加，客单价 降低。2）商户端：我们预计线上电商商户总量维持，电商商家利润率压缩， 广告及营销费用率提升；未来品牌的生命周期将继续缩减，线上较难维系高品 牌溢价；中国电商平台佣金率低，刚性经营成本低。3）各大平台生态竞争： 平衡用户使用体验与商家ROI。预计商业化占比提升后，平台单位流量成本提 升；存量商家竞争加剧，各家销售费用率提升（或短期让利商家，以维持平台 低价供给），但在有效需求增速偏弱的情况下，平台端依然更强势。

仍然看好电商线上化空间，具备“公域”的比价优势。短期：电商存量竞争市 场，直播电商冲击放缓，直播转化触短期天花板，内容电商重视用户渗透与复 购。长期：未来线上渗透率提升品类：宠物、纺服、医药、家居园艺、休闲食 品、珠宝。即时零售将电商履约链路改善，拓展品类边界，我们预计未来更多 对履约较高要求品类依然能推动线上化提升。

看好淘天平台生态优化，take rate提升。淘天推出全站推——便捷中小商家， 提高存活率；提高广告付费商家占比——优化腰部与尾部商家生存空间；AI广 告产品——把代运营效率内化至平台，提高take rate空间。

AIDC集团：收入增长第二曲线，与菜鸟联动出海。海外旧市场竞争度不高， 新市场电商增长空间大，支付与物流条件尚不成熟。国际零售：增速快，UE 优化；速卖通定位B2C平台，逐步介入产业链，打造商品端价格与末端履约 优势。其余GMV较高平台逐步实现盈利；国际批发：稳定增长，持续贡献利 润，AI工具有望进一步提升B2B渗透率。

云智能集团：加码AI与云计算基础设施投入+云服务龙头地位。云计算产品 受益于AI工具带动的企业上云率快速提升（钉钉服务企业用户超200万vs. 阿里云服务企业用户超20万），大模型带动企业付费ARPU提升，虽然未来 或面临价格竞争，但阿里仍然具备：1）稳定性优势；2）需求全覆盖（集团内 有足够丰富应用场景+以IaaS为技术构建MaaS、PaaS、IaaS三层架构的全栈 技术服务）；3）价格优势；4）未来投入潜力与资金实力大。旗下产品建设强 势融合①IaaS产品：阿里云居国内第一，中小企业上云空间较大，整体上云率 低于欧美地区。②PaaS产品：云钉一体加速融合，用户仍有渗透空间。③MaaS： 未来趋势所在，通义千问性价比之王。通义千问坚定“全模态、全尺寸、多场 景”开源路线，大模型性能居国内外第一梯队，降价抢占API调用量，打造价 格优势。技术基座联动自有业态，协同效应驱动云计算生态红利。