银行业专题研究：当前时点股份行为何值得关注？.pdf

银行业专题研究：当前时点股份行为何值得关注？预期的低点：资产质量悲观预期有望缓释。股份行估值折价核心源于资产质量担忧。股份行与地产商合作较深、敞口较 大，即使24H1地产不良率自峰值掉头向下，市场或仍担忧风险外溢影响及 延期政策支持下后续不良释放节奏。其次，近年来银行业零售不良风险提升 速度较快，股份行零售转型布局前瞻、消费类占比较高，本轮周期亦受损较 深。此外部分股份行非信贷拨备仍需补提或影响利润增长。而以上风险不利 因素正呈现改善迹象，宏观政策组合拳持续发力，地产市场与头部房企风险 处置释放积极信号，经济稳步修复下零售不良生成斜率有望趋缓，不良处置 稳步推进或将减轻计提压力，极端情绪有望缓释。

业绩悄然筑底：2025年股份行扩表、非息或优于行业

2025年股份行业绩有望底部夯实，与高增长区域行经营差距或将收敛。此 前股份行由于地产、零售敞口较大，且中收贡献较高，在疫后零售需求较弱， 地产市场偏弱环境中经营受损较为突出，9M24营收、利润同比-2.5%、 +0.9%，跑输银行板块。展望2025年，规模方面，受益于低基数+零售回暖， 开年股份行信贷投放同比修复，较行业整体表现更优。定价方面，对公、同 业存款定价优化对其负债成本改善更为显著。非息方面，25年中收增长回 暖确定性较强，中收占比较高、零售转型实力较强的股份行更为受益。我们 预测25年股份行营收、利润增速-0.3%、+1.8%，优于行业整体。

难以忽视的性价比：估值深度折价的再审视

当前股份行低估值、低仓位、高股息特征构建短期安全边际，中长期具备估 值修复潜力。股份行近年来因资产质量风险、盈利增速放缓等因素持续跑输 银行板块，估值折价较深，截至25/03/06估值仅0.61xPB，较2021年高点 下跌40%，且具备较高股息性价比，5家股份行股息率排名行业前十。展望 后续，政策组合拳有望催化估值修复，过往财政宽松周期股份行表现出更强 估值弹性；资金面上，当前公募对股份行配置不足，后续增持空间较大，此 外随监管推动中长期资金入市、外资交易活跃度提升，经营稳健、股息较高、 流动性较强的股份行有望受益。