万和电气研究报告：内外兼修，焕发新机.pdf

万和电气研究报告：内外兼修，焕发新机。三十余载积淀，缔造行业先进企业。万和电气成立于1993年8月，并于2011年正式登 陆深交所上市。公司开创了中国的八大热水时代，多年来深耕热水、厨电等领域，发展成 为国内热水器、厨房电器、热水系统专业制造先进企业。2024Q1-3，公司实现营业总收 入52.34亿元，同比+18.61%，归母净利润4.54亿元，同比-18.83%，扣非后归母净利 润5.16亿元，同比+4.71%，实际主业经营表现质量持续向好。

燃热经济性优势凸显，逐步替代电热。根据奥维云网数据，受益于地产景气及“煤改气” “煤改电”等政策影响，15-18年热水器主流品类市场规模由533亿元提升至657亿元， CAGR达7%；18年后随着地产开始下行及20年疫情扰动市场规模有所下滑，后逐步恢 复，整体规模趋稳，2024年热水器市场规模达532亿元，22-24年CAGR达6%。从结 构看，15年燃气热水器台量仅占主流市场36.4%，24年燃热零售量占比加速提升至 42.7%，与电热差距持续收窄，而燃热均价高于电热，从额方面看18年燃热销额占比达 50.4%，反超电热，24年进一步提升至55.6%。我们通过经济性测算，测得在当前产品均 价情况下，全生命周期的燃热和电热相比，使用8年燃热总成本更低，经济性优势凸显。

内外兼修，治理改善逻辑逐步兑现。22年赖育文先生正式接替董事长卢宇聪先生就任公司 总裁一职，标志公司经营由家族企业向职业经理人正式转型；24年10月发布员工持股计 划，深度绑定赖总等在内的多为核心高管及骨干。向职业经理人转型背景下，公司内外兼 修：向内，公司明确产品驱动、效率增长的战略主轴——热水方面，巩固既有优势，积极 打造空气能作为第二增长引擎，厨电方面，完善产品矩阵，持续推进产品升级，市场份额 稳步提升；注重全价值链运营效率提升，带动利润率持续改善。向外，公司加速海外布局 及业务模式转型，积极投建泰国、埃及两大海外生产基地，将业务由早期的纯OEM+ODM 模式向自主品牌运营升级，拉动海外业务毛利率持续提升，治理改善逻辑逐步兑现。