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伊藤园公司研究：日本软饮头部公司崛起之路。日本系列深度报告三《软饮赛道长青，无糖化健康化潮涌》中，我们提到：日本软饮行 业近年来呈现茶饮增速亮眼、无糖化风靡的趋势。同时，日本必选消费类别的七个板块 中，1992-2009年间软饮等4个板块取得较好的超额收益表现；其中，软饮赛道的伊 藤园公司于1992-2009年间实现358.9%的超额收益率，显著领先于其他公司。在本篇 报告中，我们将深入研究日本软饮头部公司崛起之路。

伊藤园概况：公司业务涉及饮料、茶叶等，2023财年饮料、茶叶及其他收入占比分别 为88%/11%/1%，其中茶饮料占饮料收入70%，为公司核心品类。公司优势领域是绿 茶饮料的生产和销售，2023财年在日本绿茶饮料市占率高达36%，位居第一。伊藤园 股价表现强于大市，先后经历三轮大幅上涨行情，其中一轮受EPS、估值水平提升共同 驱动，一轮主要受大盘行情驱动，一轮主要受估值驱动。

研发实力及产品力强大，茶饮主业核心大单品长青，开创便携茶饮赛道。伊藤园在上世 纪80年代对软饮发展趋势的研判显著领先于竞争对手：继碳酸、咖啡饮料风潮后，以 茶饮为代表的无糖饮料将受到健康需求提升的消费者欢迎，逐步成为软饮市场新主流。 凭借多年布局和较强的研发能力，伊藤园率先从技术端解决绿茶饮料的氧化变色问题， 1985年开始发售即饮绿茶，该产品成为超长生命周期的核心大单品，是日本绿茶饮料 第一品牌，奠定了公司在即饮绿茶市场的龙头地位。

时刻敏锐把握消费趋势变化，切入大麦茶、咖啡和乳饮料市场，寻找第二增长点。绿茶市场规模扩大后，增速有所下降，伊藤园围绕健康主题，敏锐抓住大麦茶等健康茶饮兴 起机遇。凭借自研，于2002年上市“健康矿物质麦茶”、2013年上市“路易波士茶” 等饮料，主打无糖、无咖啡因。“健康矿物质麦茶”自2023年起连续2年获吉尼斯世 界纪录认证为“最畅销的即饮大麦茶饮料”。同时，伊藤园抓住经济复苏背景下部分赛 道触底反弹的机会，通过收购等方式多元经营咖啡、乳饮等品类，提升整体利润率。

出海之路喜忧参半：海外营收占比由2011财年的1.53%提升到2023财年的11.72%。 2009财年伊藤园海外营业利润率转正，此后十余年持续高于伊藤园整体营业利润率， 对伊藤园营业利润率起到有效拉动作用。但出海进程上，伊藤园显著落后于三得利。受 益于较早的出海时间、丰富的出海品类及有效的海外经营，三得利出海尤为顺利。2023 年其海外营收占比高达52%，海外对收入增长贡献显著。在中国市场：三得利乘上软饮 无糖化东风，通过强调精选福建特级茶叶等本土化营销方式，获得消费者认可，成为“最 像国货的日本饮料”。同时抢先与日本便利店品牌合作，快速铺货。2024H1中国无糖茶 市场中，三得利市占率仅次于农夫山泉，远远领先于伊藤园。