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富安娜研究报告：艺术家纺领导者，持续高分红回馈市场。富安娜是中国领先的家纺公司，旗下品牌以“富安娜”为核心，2024年前 三季度公司营收同比下滑2%至18.9亿元，归母净利润同比下降15.3% 至2.9亿元，2024年由于消费环境较弱，公司经营表现有所波动，然而从 长期来看公司作为国内家纺龙头，长期业绩的稳健性以及分红优异，首次 覆盖报告旨在对公司投资亮点进行分析：

行业层面：高端床品增速较家纺大盘更好，长期市占率集中趋势明确。当前我国家纺行业发展较为成熟，高端床品赛道增速较大盘更好，2017-2019 年中国大陆高端床上用品市场规模CAGR为5.6%，高于同期家纺大盘增 速，2020年在家纺大盘增速下滑的背景下，高端床上用品仍有1%的增 长，长期来看受益于居民对于生活品质的追求，高端家纺行业仍具有一定 增长空间，其中以富安娜为代表的头部企业，产品力优异，渠道管控能力 卓越，市占率存在提升机会。

投资亮点1：秉承艺术家纺理念，产品差异性强。富安娜品牌产品秉承艺 术家纺理念，重视产品研发（2023年研发费用率3.6%，高于同业），通 过材料和设计的创新持续增强产品辨识度，品牌核心受众的消费粘性高。 同时在营销层面，公司针对性的依托重点节假日，基于线下门店和电商平 台进行重点的产品推广以及会员营销活动，巩固会员粘性。

投资亮点2：重视单店效率提升，各渠道业务均衡发展。2024H1直营/加 盟/电商/团购占比分别为24%/25%/40%/11%，从2020年以来公司各渠 道结构占比基本保持稳定。1）电商业务：公司电商业务重视利润率表现， 我们判断后续这一经营理念仍将贯彻，同时公司加强电商产品优势打造， 聚焦性价比群体，厚积薄发下公司电商GMV有望进入新的增长阶段。2） 线下渠道：公司线下重视大店拓展，持续提升直销渠道零售能力，加盟渠 道逐步进入净开店阶段，但拓店选择仍谨慎，直营管理团队持续对经销商 做管理输出。