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英派斯研究报告：健身器材龙头，产能扩张、多元成长。健身器材龙头，增长重回快车道。公司专注于健身器材全品类开发、制造、销 售及品牌化运营，为PRECOR、BH等国际知名健身器材品牌代工，自主品牌 Impulse已成功打入欧洲、亚太等多个国际市场。伴随疫后下游需求复苏以及公 司加速产品&渠道扩张，2024Q1-3收入/利润同比+36.1%/+20.2%，增长重回 快车道。

全球健身市场稳步扩容，我国渗透率有望提升。2016-2019年全球健身器材市 场规模从105亿元增长至117亿元（CAGR为3.7%），其中有氧健身器材/无氧 力量器材/其他器材CAGR分别为3.9%/3.6%/2.5%。2020年行业短暂承压， 2021-2023年全球头部品牌乔山健身器材收入CAGR达15%。此外，疫后全球 民众健身意识增强、行业增长有望提速，根据Statista预测，2021-2028年全球 市场规模CAGR预计达5%。欧美健身氛围浓厚，为全球主要消费市场；2021 年我国健身会员渗透率仅为3%，但近年来政策利好频出，未来有望持续扩容。

海外格局集中，中国供应链深度绑定。国际老牌品牌占据全球市场主要份额， 我国企业主要以代工方式向欧美市场出口。尽管全球贸易摩擦加剧，中国供应 链份额稳居高位，2023年美国/欧盟健身器材进口国别中中国大陆占比分别为 68%/75%，较2018年分别-1.9/+3.2pct，海外品牌商对国内依赖度较强。全 球消费降级下中国企业有望凭成本优势持续抢占份额。

代工&品牌双轮驱动，产能扩张、多元成长。1）代工：受益于公司研发&产品 优势，公司与多位主要客户合作模式逐步由OEM向ODM转变。2024H1海外 代工收入同比高达43%，未来老客户基本盘稳定，新客户持续扩张，有望维系 稳健增长。2）品牌：公司自主品牌在海外以经销为主、直销为辅，受益于产品 加速迭代&区域扩张，2024H1海外品牌收入同比高达62%，且公司积极开拓跨 境电商等新兴渠道，未来高增可期。2024年公司体育产业园落地，外盘，我们 预计产能有望翻倍至46.2万套，且新基地智能化&自动化全面，生产效率显著 提升。此外，公司近日拟与李未可科技合作进军智能眼镜赛道，新赛道成长动 能充沛。