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阿里巴巴研究报告：用户为先、AI驱动、战略调整后重启增长。本篇报告核心解决以下问题：1）阿里巴巴集团业务战略拐点管理层及组织架构的转变如何？2）淘天电商业务拐点 从GMV和Take rate两个角度看“用户为先、AI驱动” 的内部战略、低价竞争趋缓的外部环境等因素影响几何？3）阿里云业务拐点聚焦公有云的战略转变、AI贡献增量如何？4）国际电商各平台业务GMV及变现空间如何测算？

淘天电商业务拐点——>用户为先、AI驱动、外部低价竞争趋缓：

①电商GMV角度：

淘天通过提高服务质量+扩充会员权益+加强价格力供给等多方面的策略调整，进一步提升用户体验，提高用户消费频次，驱动平台GMV回归健康增长趋势：①平台基于 “用户为先、AI驱动”的核心战略，从个性化体验到上线AI导购工具，改善用户消费体验，持续扩充88VIP会员权益，促进高净值用户购物频次及ARPU的提升；②流量分 配机制调整，商品及店铺体验分将直接影响手淘搜索的曝光度，成为自然流量推荐算法的核心因素；③平台加大对品牌商品和产业带商品的投入，强化供给端价格力优势。

外部低价竞争趋缓，多平台弱化绝对低价战略，GMV重回第一优先级，淘天市占率企稳：各电商平台调整业务目标，低价竞争趋缓，逐步回归用户体验及GMV增长。其中， 淘宝平台搜索权重按照“五星价格力”分配的体系被弱化，回归按GMV分配流量，考核重点转变为GMV及AAC；抖音调整经营目标优先级，将GMV增长提至最高优先级； 拼多多于2024Q2调整战略重点，从商业化转向将GMV作为业务第一目标。淘天集团GMV与大盘的增速差距逐步收窄，市场份额企稳，内容电商短期冲击货架电商，预计 长期二者GMV占比将趋于稳定。

②电商Take rate角度：

从商家ROI角度看广告Take rate空间：商家端为平台收入的根本来源，因此我们在考虑淘天广告take rate空间时，首先从购物全链路的因素拆解来看，匹配转化效率/投入产 出比ROI是影响商家预算分配的关键因素之一；从不同行业的商家调研结果来看，因淘系货架电商在复购率、退款率等方面表现好于抖音，淘系货架电商整体ROI＞抖音直播 电商。我们认为，抖音ROI将呈现先升后降的趋势（主因平台流量成本上升），因此从商家预算端的竞争来看，淘天的份额将逐渐回暖。

从平台广告产品角度看广告Take rate空间：目前淘天广告收入主要由搜索及信息流广告贡献，付费商户以高预算高、强投流需求的品牌商家为主，阿里于2024年推出“全站 推广”工具，依托LMA大模型技术实现付免联动，向商家交付确定性全站ROI，将有效提升中小商家广告付费意愿，扩大广告主规模，拉动广告货币化率提升。

阿里云业务拐点——>聚焦公有云的战略转变及AI贡献新增量：

收入端核心驱动：①核心产品降价带动规模增长：公司积极打造云计算产品矩阵组合，并在全球市场对公有云产品进行降价，以驱动核心公有云产品收入增长，我们预计阿里 云来自阿里集团之外客户的营收在2025下半财年预计会恢复双位数的增长并逐步加速。②大模型及相关应用带动AI收入增长：阿里自有大模型体系持续迭代且大模型陆续开 源，应用层与模型层协同发展打造生态优势，同时大模型相关服务同步带动IaaS基础算力、PaaS平台产品及SaaS合作伙伴生态增长。据产业调研数据，2024财年AI收入主 要由模型训练平台PAI和模型调用平台百炼贡献。

利润端核心驱动：①核心产品降价及客户结构偏头部化导致利润端承压，但公司主动优化业务结构，减少利润率低的定制化项目，有效带动利润率提升：分业务来看，IaaS 毛利率提升主要受益于规模效应加强及数据中心内部自研定制化，但部分被核心公有云产品持续降价所抵销。2025财年阿里云采取聚焦公有云及AI的核心战略，以规模增长 为发展重点，进一步抢占公有云市场份额，通过减少利润率偏低的定制化项目来优化盈利能力。据产业调研数据，我们预计2024财年公有云与私有云收入占比约为70%/30%。