家电行业2025年度投资策略：政策托底内需，出口中长期弹性可期.pdf

家电行业2025年度投资策略：政策托底内需，出口中长期弹性可期。复盘：红利风格加持+出口景气上行，2024年以来家电板块涨幅居前，估值低、股息高、 业绩稳的白电龙头以及自主品牌出海的强α标的表现亮眼。基本面方面：1）成本：2024年 以来原材料价格整体平稳，海运价格指数波动上行，但整体影响可控。2）地产：政策利好 密集释放，“止跌回稳”提振市场预期，后周期厨电板块估值及基本面修复预期进一步强化。 3）内需：以旧换新拉动效果显著，9月起家电内需加速向好，24M9、24M10家电社零同 比增速分别为+20.5%/+39.2%，环比分别提速17.1pct/18.7pct。4）出口：前期低基数+欧美 渠道补库+新兴市场释放增量与弹性，2024年以来家电出口延续高景气，24M1-M10出口 金额（美元口径）同比+14.5%、出口数量同比+22.2%。

白电：以旧换新托底内需，重点关注国补内需弹性及出海结构性机会。内销层面，国补政 策及地产环境宽松下Q4白电内需显著回暖，重点关注2025年政策延续性及力度。补贴政 策推动下，预计2025年全年同比提速增长，Q2、Q3销售旺季弹性更大，一线品牌拉动效 果好于二线；同时关注国补带来的格局向好及产品结构升级对白电公司内销盈利改善，龙 头有望充分受益。外销层面，高基数下24H2家电各品类出口增速持续超预期，印证了中 国家电龙头出海的经营韧性及在全球市场的竞争力。代工及品牌出海双轮驱动，海外市场 为家电公司未来增长重心。新兴市场加速渗透，预计2025年家电出口延续快增。

厨电：国补延续预期+地产政策趋松，厨电板块估值业绩底部修复可期。厨电板块前期估值 调整幅度较深，9月下旬政策组合拳落地提振市场情绪，地产预期改善明显，驱动厨电板 块估值底部向上修复。后续看，伴随政策成效兑现，地产新房销售企稳、二手房回暖，叠 加国补拉动作用，厨电终端需求改善可期。从格局看，龙头高端定位坚守、渠道布局完善、 品类拓展积极，有望优先受益政策催化，市场份额稳步提升，经营业绩稳健增长。

小家电：低基数下内需有望复苏，外销维持平稳。内销层面，24年国内消费不及预期叠加 行业竞争加剧，小家电内需承压。我们认为，2025年随着国补品类扩张、行业竞争缓和及 低基数，小电龙头内需有望得到复苏。外销层面，美国贸易关税风险尚未落地，若2025年 美国对华厨小电出口加征高额贸易关税，其影响或具有双面性。消极影响即提高美国国内 通胀及中国厨房小家电出口企业成本，积极影响在于考虑到美国厨房小家电产业对中国供 应链依赖度较高，中国企业转嫁关税能力较强，且中小代工企业海外产能布局能力较弱， 份额有望向头部代工厂集中。

扫地机：逆势增长，弹性可期。内销层面，我们认为扫地机是消费品类中弹性最大的品种， 若2025年内需步入复苏叠加国补延续，扫地机内销弹性有望充分释放；从格局看，头部五 家格局或保持相对稳定。外销层面，美国关税及海外经济走向仍有不确定性，但扫地机加 速渗透的趋势依旧延续；从格局看，东升西落继续演绎，中国品牌积极向下扩张将进一步 压缩外资品牌空间。

彩电：国补驱动量价齐升，海外加速渗透，行业向上拐点已至。展望2025年，欧美市场库 存去化、新兴市场快速渗透以及国内补贴政策延续预期下，全球彩电市场需求有望维持稳 定。同时，上下游供需博弈下，液晶面板价格波动减弱，后续成本压力有望缓解，叠加国 内厂商引领全球Mini LED电视快速放量，增厚利润空间。中系品牌国内加强中高端放量， 海外延续渠道拓展、结构优化，品牌声量提升，与韩系龙头份额差距持续收窄。