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浙江医药研究报告：维生素业务弹性大，创新转型进入收获期。维生素业务即将反弹，利润释放在即。多方面因素带动维生素涨价：1）需求端： 猪周期恢复+海外需求恢复，需求端向好。新一轮猪周期有望开启，且维生素类添 加剂在养殖中成本占比小，上游企业溢价对总体养殖成本影响小，议价能力较强。 海外需求明显开始恢复，维生素A/E在2024年出口量均有增加。2）供给端：历 史上看，维生素类品种涨价核心动力为供给端的收缩。目前维生素A/E的格局较 好，维生素厂商毛利受损已久，涨价动力强。且维生素E在2024Q3进入大面积 检修期，海外龙头频繁发生事故，维生素A/E价格有望持续性的增长。3）价格端： 维生素A/E大幅涨价，对公司利好明显。截至8月12日，维生素A价格对比2023 年12月12日低点涨价208%；维生素E价格对比2023年12月07日低点涨价 172%。2021年维生素业务约占公司收入和毛利润的48%和56%，2022年和2023 年主要受到降价影响，收入和利润占比降低。随着维生素A/E的价格回升，对公 司收入和利润的带动作用明显，2024H2业绩有望超预期。

维生素D3价格大涨，公司有部分产能。维生素D3短期价格暴涨，8月12日报 价较5月6日提升351%，处于供不应求的阶段。公司拥有维生素D3产能约800 吨，有望在这波涨价中受益。

制剂管线丰富，奈诺沙星、万古霉素等持续放量。公司的制剂产品主要为喹诺酮、 抗耐药抗生素、降糖类、激素类等。截至23年报，公司已有14个产品进入集采， 借助集采的放量渠道有望实现收入增长。苹果酸奈诺沙星胶囊实现快速增长，2023 年胶囊和注射液销售量同比增长46%和195%。万古霉素美国505（b）2获批， 开始在美国市场放量。

创新药短期受阻，开启积极转型。子公司新码生物在研产品抗体偶联药物 ARX 788 临床三期研究达到期中分析预设的有效性标准，上市在即。ARX-305 持续推 进临床一期研究。NCB003 获取临床试验批件。