宝钢包装研究报告：二片罐包装龙头，经营质量领先、全球产能扩张.pdf

宝钢包装研究报告：二片罐包装龙头，经营质量领先、全球产能扩张。国内二片罐龙头，产能持续扩张。公司为国内二片罐包装龙头企业，已与 可口可乐、百事可乐、百威啤酒、青岛啤酒、王老吉等知名快消客户建立 稳定的合作关系；2019年公司聚焦“双轮驱动”、“内外联动”等战略目 标，积极打造C端和海外业务成长曲线。2017-2022年公司收入CAGR为 9.3%，归母净利润CAGR为39.2%。产能布局上，公司目前已形成全国 辐射性生产基地，并在越南、柬埔寨、马来西亚均拥有二片罐生产基地。

行业空间广阔，格局优化加速盈利修复。1）他山之石：2023年北美饮料 罐出货量为1360亿罐，过剩产能约为89亿罐，预计2025年过剩产能开 始缓解；2023年波尔在北美/EMEA/南美市占率分别为36%/39%/46%， 凭借“全球议价权+价值链纵向延伸+财务杠杆”，波尔毛利率/归母净利 率/ROE中枢分别达20%/5%/19%。2）国内市场：在啤酒罐化率提升的 驱动下，我们测算2021-2025年二片罐整体需求CAGR约2.3%；我国金 属包装行业整体供大于需，预计随着25年行业整合加速以及产能过剩逐 步缓和，盈利能力有望持续修复。

产能全球布局，前瞻布局东南亚产能。1）客户方面：公司采取“贴近客 户布局”的建厂方式，与主要客户合作平均时长超17年；2）产能方面： 随着安徽、贵州产线相继投产，公司已形成全国性产能布局；2012-2024 年期间，公司相继在越南、马来西亚、柬埔寨共计投资建设二片罐产能42 亿罐。2024年6月，公司发布公告称将在越南顺化投资建设年产8亿罐 的新产线，新项目预计于2026H1投产。

国企优势凸显，降本增效显著。公司持续推进行业首家智能工厂建设，于 2020年完成“三智”系统（智慧生态、智慧运营、智慧制造）规划。2012 2023年公司人均创收由231.1万元提升至569.4万元（CAGR达8.5%）， 人均创利领先于行业可比公司水平。在精益管理&信用管控优势下，2023 年公司财务费用率低于奥瑞金/昇兴股份/中粮包装1.7pct/0.8pct/2.1pct。