教育行业专题报告：时夏方长，变革新生谋发展.pdf

教育行业专题报告：时夏方长，变革新生谋发展。受过去三年政策和业务环境的影响，行业逐步完成了自身的结构性调整。 23年开始行业增长修复，无论是全国化品牌机构、区域性教培还是线上机 构，都积极适配了新环境新要求，在收入端和利润端呈现良好趋势。本篇报 告重点通过区域教培留存度的分析、细分模式的格局变化分析以及核心市场 集中度的趋势，认为品牌机构有望在未来2-3年重拾市场份额，看好后续行 业持续向上的趋势。

法律体系完整，行业回归稳健发展

双减作为行业发展的分水岭，外部融资减少下，行业回归内生增长。24年 2月《校外培训管理条例》征求意见稿从立法层面明确了学科和非学科的 监管边界。线上机构较少，由省市统筹监管；线下重点在学科隐形培训的 监管，各地持续发布处罚信息。非学科培训“应批尽批”行业发展导向清 晰，非学科品牌类机构通过自身产品的迭代创新适配行业新要求，在前端 获客和品牌上优势突出。

班课机构享受行业结构性和区域内格局改善红利

班课市场核心关注点为市场格局的分析，我们将格局影响分为行业结构性 和区域性格局改善红利两类。行业结构性红利对存量品牌机构具有普适 性，双减后由于中小机构退出市场，留存下来的品牌机构，完成转型之 后，快速承接新需求，可以看到无论是新东方好未来还是区域性教培都在 23年实现了较高的收入增长。而盈利能力方面，我们认为更多体现为区域 性格局改善红利，品牌教培当前在区域内产能低于双减前，根据我们的统 计，双减前存在的机构在24年来持续招聘数量低于50%。少数适配能力 强的区域性教培（如广东的卓越和思考乐等），核心产能留存率高，在盈利 端弹性更为突出，享受到区域性格局改善的红利。而全国化品牌处于重拾 市场份额阶段，叠加产品结构的改变，盈利能力处于修复期。

线上经历低谷重回增长，个性化辅导品牌机构弹性大

线上和个性化辅导是两个重要细分市场。线上教育流量红利消退后，经过 产品调整，24年1-6月线上APP周活已经恢复同比24%的增长（QM数 据），结构上素质素养和高中服务周活4月以来保持同比50%以上的增 长，市场份额持续提升，24年高途和有道有望兑现超预期增长。个性化辅 导产业链中品牌对供需匹配提效显著，造就了更高的品牌集中度。双减后 精锐、轻轻、学霸君等多家机构退出市场（出清规模约100亿元），存量品 牌机构的弹性更大，学大教育23年春季开始兑现盈利弹性。

师资和教学点增加，为品牌机构重拾份额提供产能保障

从市场需求来看，24年校外培训市场规模约万亿。“双减”后，预计24年 重点城市品牌集中度同比提升3.7pct-5.2pct，网点加密仍然有空间。回归 到师资管理能力，品牌机构教师培训体系成熟，教师离职率恢复稳态，管 理冗余改善（教师/非教师岗位比例提升），教学质量得以稳定输出。行业 集中度上行的大背景下，我们建议从四个维度去把握行业的发展趋势：1） 全国品牌机构持续修复份额的新东方、好未来，2）个性化辅导稀缺标的学 大教育，3）收入和盈利改善的一线城市区域性教培，以及4）线上增长修 复和产品创新能力强的高途、有道和学而思网校。