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中国通信服务公司研究：算网基建龙头，重视回报提升派息率。国内算网新基建龙头，目标新一代智慧服务商。中国通信服务公司拥有超过70年的通 信信息行业经验，其上市于2006年，最终实控人为国资委。目前，公司主营业务分为 三部分，分别为TIS（电信基建服务）、BPO（业务流程外判）、ACO（应用、内容及其 他服务）。其中，TIS为主要创收业务，占比总营收过半；ACO为主要增长驱动业务； BPO收入相对平稳。

算力基础设施带来新弹性，TIS有望迎来稳步增长期。过往，行业分析主要基于3G/4 G/5G基站的建设节奏以及运营商CAPEX来判断行业上下行。事实上，5G宏站建站 是在放缓、运营商亦在压缩无线侧CAPEX。但是我们认为不必过于悲观，主要基于以 下几个因素：1）5G基站建设未来将从广覆盖走向深覆盖/厚覆盖，根据信通院相关数 据，2022-2025年，我国5G小基站建设规模将达到600万个。2）企业级5G基站需 求日益增多，并将于2025年后首次超越运营商投入而成为主力。3）2024年，我国5 G-A商用元年开启，随着低空经济等应用场景发展，5G-A建站需求有望释放。因此， 我们需要重视当前行业发生的主要转变以及对未来的趋势判断。随着算力基础设施建 设的起量，我们更应该关注算力设施给公司带来的新弹性。主要影响因素有：1）运营 商资本开支在向算力侧倾斜，其AI相关数据中心建设需求旺盛。2）智算中心市场空间 大，基于IDC数据，2021-2026年，我国智算规模将以CAGR为52.3%增速增至127 1.4EFLOPS。3）公司从传统通信网络建设运维转向算力基础设施建设运维，其主要客 户群体未变、过往项目/技术经验仍适用。当前，公司数字基建业务亦获得快速发展， 云业务40%+、数据中心业务35%+。

运营商OPEX相对平稳，供应链改革持续推进。宏观OPEX支出方面，根据Analysy s Mason数据显示，全球运营商与网络相关的 OPEX 在 5200 万亿美元左右，其O PEX 的比例会从2020年的49% 提升到2027的51%；并预计网络及IT相关OPEX 总数亦有所提升。国内运营商OPEX方面，三大运营商过去5年的网络运营相关支出 是增加的，且我们认为在运营商大规模出现5G-A/6G建设前，运营商或许会重点以运 营当前网络/算力设备为主，OPEX将有望保持相对平稳。行业变革方面，随着我国智 算中心规模的增长，智能化运维需求在快速提升；公司因其长期从事运营商数据中心运 维管理，具备丰富的数据中心运维资料，未来向智能化运维转型过程中，有望充分发挥 其优势。此外，公司还是通信行业主要的物流企业，主要承接运营商的第三方物流。

数字中国未来已来，ACO成最主要增长驱动力。2023年2月，党中央、国务院发布 了数字中国顶层设计规划，明确了“2522”整体框架布局。且根据中国信息通信研究 院发布的《数字中国发展报告（2023年）》显示：2023年，我国数字经济规模超过 55 万亿元，市场空间大。公司近年不断发展战略新兴业务，发力数字政府/双碳/网络安 全等领域。未来有望带来新的增长重点。数字政府方面：2024年中国数字政府IT投资 中各项细分业务占比，基础架构层/平台层/应用解决方案/安全/其他占比将分别为47% /23%/20%/6%/4%；公司具备了从咨询、建设到运营的一体化服务能力，未来有望充分 充分受益。双碳方面：2020 年，我国节能服务业总产值为 5916 亿元，同比增长 13. 3%，预计到2025年将达到 1万亿元，CAGR达到11.07%；公司亦致力于聚焦“4+ 1”领域、打造“双碳5大能力”。行业网络安全方面：2026年，我国网络安全IT支出 规模将达到318.6亿美元，5年内增长超2.5倍，五年CAGR约为21.2%。公司建立 了“通服网安”子品牌，且可向市场提供安全整体解决方案和综合安全服务。2023年, 公司ACO业务收入同比增长16.8%；其中，软件开发及系统支撑保持快速增长，同 比增长25.1%。且过去 10年，公司ACO占收比从10.8%提升至 19.5%，ACO 已成 为公司业务增长的最主要驱动力。