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哈药股份研究报告：营销重塑&品牌产品上量，工业业务或可凤凰涅槃。核心投资逻辑：“营销体系重塑+品牌产品上量+费用管控”推动工业业务 利润实现高增长。2023 年公司工业业务归母净利率仅 3.35%（2020-2023 年间营养补充剂板块可比公司归母净利率均值在 13%以上，而药品板块 可比公司归母净利率均值亦在 13%以上），2024Q1 公司工业业务归母净 利率达 7.67%。在毛利率端，随着公司两大拳头产品（葡萄糖酸锌口服液 +葡萄糖酸钙口服液）恢复增长，叠加高端保健品 GNC 以及自产保健品 等高毛利率品种高速增长，工业毛利率有望呈现逐年提升趋势。在期间费 用率端，销售费用及管理费用为工业业务两大重点支出项，2023 年公司 工业业务销售费用率为 35.61%，工业业务管理费用率为 14.13%，随着 公司控费增效的推进，期间费用率端有望持续优化。

2023 年商业业务营收占比约 67%，子公司人民同泰系黑龙江省区域龙头： 2018-2023 年间子公司人民同泰复合增速 8%，其中批发业务和零售业务 收入复合增速均约 8%。从区域市占率上看，2022 年黑龙江省医药批发市 场规模约 273 亿元，而人民同泰市占率约 30%。从区域的覆盖情况上看， 人民同泰与黑龙江省内 1300 多家医疗机构、800 多家第三终端、1200 余 家商业客户紧密合作，在黑龙江省大型三甲、三乙医院、大中型批发企业 和连锁药店实现 100%全覆盖，在省内各三级甲等医院的销售额都名列前 茅，省内基层医疗卫生机构覆盖率已达 90%以上。

2023 年工业业务营收占比约 33%，GNC 业务增速亮眼：自 2020 年起公 司工业板块营收占比呈现逐年提升趋势，2023 年工业营收占比约 33%。 2024Q1 公司工业板块取得良好开端，营收占比进一步提升至 37%。从品 类结构上看，2023 年营养补充剂为工业板块主要产品，2023 年营养补充 剂占工业营收约 54%。其中，2023 年 GNC 中国业务收入约 11.17 亿元， 同比增长199%。从盈利能力上看，2023年工业业务归母净利率仅3.35%， 2024Q1 工业业务归母净利率达 7.67%，工业板块盈利能力有望呈现持续 提升趋势。