建霖家居研究报告：厨卫代工出口龙头，厚积薄发，多点开花.pdf

建霖家居研究报告：厨卫代工出口龙头，厚积薄发，多点开花。建霖家居是厨卫代工出口龙头，23年出口占比76.8%，短期受益于出口补库及美国 地产链共振，中长期看，公司依靠产品技术、大客户优势和海外产能释放，延展龙头 品类，提升厨卫和净水代工市占率，同时延展新风、个护、自有品牌、跨境电商等新 业务。另外，公司每年保持45%以上高分红比例。

厨卫代工出口龙头，生活健康多点开花

建霖家居是厨卫代工出口龙头，成立于1990年，2023年厨卫产品收入贡献66.6%， 净水为第二大品类，凭可协同的核心技术和终端客户，延展新风、个护、家电汽车配 件等多品类。2023 年营业收入 43.3 亿元，18-23 年复合增速 4.2%，2023年归母净利 润 4.25亿元，18-23 年复合增速 4.9%，其中23Q4收入同比+47.3%，归母净利润同比 +33.7%，收入高增来自出口补库及美国地产链需求向好。

行业概览：厨卫出口景气回暖，净水行业持续渗透

卫浴配件行业：出口补库在即，受益海外地产链修复。1）市场需求：目前美国家居 库存恢复至历史中值，终端需求已出现回暖，其中，卫浴品类出口额环比改善，订单 拐点在即，我们预计行业主动去库阶段已结束。基于利率环境优化——成屋销售筑底 回升——终端需求改善的传导逻辑，我们看好美联储降息落地后驱动卫浴行业需求回 暖。2）竞争格局：中国卫浴出口大国，2021年占全球出口量的50.2%，全球供应链 成本优势明显，中国卫浴代工以海外客户为主，建霖家居占据龙头。

净水器行业：全球高景气快增，国内渗透率偏低。1）市场需求：2022年全球净水器 市场规模约为1205亿美元/同比+20%，预计23-25年保持11.5%年均增长。中国净水 器渗透率仅为23%，相比美欧日韩等80%以上仍有较大提升空间。2）核心玩家：中 国净水器行业玩家众多，建霖家居与美的、海尔等行业龙头均有代工合作。

公司竞争力：研发制造基石稳，大客户深度绑定

产品：代工品类延展，孕育自主品牌。公司商业模式以ODM代工为主，自有品牌尚 处于孕育期。1）代工：聚焦产品升级，从花洒延展到五金品类，匹配产能扩建和智 能技术投入，积极延展净水、个护、家电汽车配件等多业务。2）自有品牌：设立两 大子公司，建霖智家已拿到头部工程项目，瑞摩宅兹旗下设置三个子品牌，线上线下 积极开拓，且积极开拓跨境电商业务。

研发：持续投入，智能升级。公司建立体系化研发架构，成立智能电子事业部和智能 电子研究所。技术上，公司注塑、表面处理等技术行业领先，且积极储备智能技术。 2019-2023 年，研发费用率维持在5-6%。

制造：产能全球布局，智能制造升级。1）相比同行有产能优势：中国有5个生产基 地，积极布局海外产能，泰国一期已投入使用，二期预计2024年落地。2）生产制造 系统智能化、柔性化升级，近年推动人效提升，利润优化。

销售： 1）头部客户多年绑定：公司客户包括科勒、马斯科、摩恩、洁碧、3M、康 丽根、骊住集团、麦格纳、弗格森、海尔智家、美的等国际知名企业，且合作时间多 数已超15年。2）积极延展新客户：与国际龙头家居卖场劳氏、家得宝、德国 Hornbach 等卖场已建立合作，与国内头部餐饮连锁品牌星巴克、达美乐达成合作。