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建霖家居研究报告：智创引领，成长可期。立足健康家居产业，厨卫配件出口经营改善在即。建霖家居围绕健康、智 能、家居三大核心发展要素，专注于厨卫、净水、空气净化等产品的研发、 设计、生产和销售，多年服务于海外知名厨卫品牌。营收方面，2022 年 -2023 年 Q1，受外需收缩、供给冲击、预期转弱等影响，公司经营有所 承压；受益海外客户需求回暖，公司 23 年 Q3 实现营业收入 12.1 亿元， 同比+22.1%。盈利方面，2022 年起随着原材料价格回落、人民币贬值， 目前公司毛利率已修复至较好水平；2023 年前三季度实现归母净利润 2.9 亿元，同比-18.8%，单 Q3 归母净利润 1.31 亿元，同比+0.67%；2023 年上半年由于公司营收同比下滑较大，各项费用摊销比率提升，随着下半 年公司营收恢复增长，盈利有望持续改善。

海外需求回暖&库存下降有望带动卫浴行业出口回暖。从供给端看，经过 2022 年的欧美高库存消化，2023 年我国卫浴配件出口额增速逐月改善， 全年塑料卫浴配件、钢铁卫生配件分别实现同比+6.07%、+0.44%。目前 我国厨卫行业企业众多，多数企业内销、外销皆有布局，按 2022 年外销 收入规模计，建霖家居出口额位于行业前列。从需求端看，卫浴配件用品 的需求主要来自建筑物和相关基础设施的新建和翻新以及产品更新换代。 ①消费：从住宅相关需求来看，2023 年美国成屋销售降幅逐月收窄，我 国卫浴配件产品出口月度数据与美国成屋销售增速存在一定相关性，目前 成屋销售环比已有改善，如果未来美国逐步进入降息周期，有望带动卫浴 配件需求持续回暖。②库存：2023 年美国家具类耐用品批发商、零售商 库销比水平逐步下降，公司主要客户之一马斯科集团库销比变动情况与行 业大致相似。我们认为，随着美国家具等耐用品库存水平逐步回归常态， 我国相关出口企业订单亦有望恢复正常。

深耕国际厨卫客户，多品类布局，多渠道探索国内市场。外销方面，公司 业务以 ODM/OEM 为主，与国际厨卫企业保持长期稳定合作，当前公司 外销占比接近 80%，主要为美国。2022 年公司前五大客户占比约 40%， 目前公司年产 400 万套五金龙头项目已结项，有助于扩大该品类在客户 采购份额提升；公司通过持续的技术、产品创新深耕现有大客户，扩大各 类产品在客户内采购份额，亦不断拓展新客户。内销方面，公司国内业务 除国际客户 ODM/OEM 之外，亦积极拓展工程、品牌零售、健康照护业 务，自有品牌业务目前占比较小，具备较高发展潜力。