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非银行业2024年一季报综述：行业供给侧改革加速，优选基本面超预期标的。 保险：负债优良投资承压，把握二季度估值修复机会。一季度上市险企负债端人身险价值延续高增，财产险保费增速放缓同时成本压力 上升，资产端承压。负债端看，受银保“报行合一”压降手续费影响，新单普遍负 增长，但业务结构优化+成本压降下价值率显著提升带动价值延续高增。新单同比， 友邦+26%（固定汇率）＞太保+0.4%＞国寿-4.4%＞平安-13.6%＞人保寿险-20.6% ＞新华-41.3%；NBV同比，新华+51%＞友邦+31%（固定汇率）＞太保+30.7%＞ 国寿+26.3%＞平安+20.7%。财产险保费收入同比，太保+8.6%＞人保+3.8%＞平安 +2.8%；各家受车险和农险等政策性业务放缓影响保费增速下滑。COR及同比，人 保97.9%（+2.2pct）＜太保98 %（-0.4pct）＜平安99.6%（+0.9pct）。雨雪灾害增 加导致赔付提升以及车险费率普遍下调是COR抬升主因。资产端看，总投资收益 率及同比，太保+5.2%（-0.4pct，简单年化）＞新华+4.6%（-0.6pct）＞国寿+3.2% （-1.0pct）。归母净利润同比，太保+1.1%＞平安-4.3%＞国寿-9.3%（可比-24.5%） ＞人保-23.5%＞新华-28.6%。除太保同比正增外，其余均负增长，但优于市场预期。

展望后续，负债端二三季度虽然存在高基数以及可能实施的规范政策等压力，但考 虑旺盛的居民储蓄需求以及价值率显著提升等积极因素，后续价值表现依然存在 超预期可能。资产端“国九条”对分红规范的定调利好险资投资风格，预计权益投 资会有持续性的改善。当前PEV估值处于历史底部区间，二季度或迎来估值修复 契机。个股关注深耕个险转型和治理改革的【中国太保】、负债端相对稳健的【中 国人寿】、多元渠道价值贡献逐步提升的【中国平安】。

券商：收费类和资金类业务均承压，行业供给侧改革加速

逆周期调节和市场波动下行业收费类和资金类业务双重承压，做优做强下行业并 购重组加速。一季度券商收费类业务普遍承压，债券市场表现较好，权益市场极端 调整后恢复上行，43家上市券商合计营业收入和归母净利润同比分别-21.5%和 31.7%，其中经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务和其他业务收 入分别为228.67、67.44、108.81、359.62、70.63和59.01亿元，同比分别-9.3%、-35.9%、-2.1%、-31.1%、-35.7%和-17.0%，股权融资放缓下券商的投行和投资收入 大幅下滑，拖累行业盈利表现。展望后续，新“国九条”提出“支持头部机构通过 并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”，在证券公司做大做强的政策指引下， 行业供给侧改革有望加速，我们认为具有综合竞争优势的头部券商和具有并购重 组预期的券商有望获得较好的超额收益。推荐综合能力强、风险资本指标优化下估 值空间打开的【华泰证券】和【中信证券】；有望通过并购重组提升综合竞争力的 【浙商证券】、财富管理渠道端稀缺标的【东方财富】。