建材行业2024年中期策略报告：关注供给侧变化，聚焦确定性龙头.pdf

建材行业2024年中期策略报告：关注供给侧变化，聚焦确定性龙头。市场需求：下游地产持续筑底，政策发力去库存。2024年以来地产基本面延续筑底，1-4月新建商品房销售面积同比降20.2%，销售承压 叠加三大工程进展相对缓慢，地产投资开工延续下行。竣工端随着2023年保交付高峰期已过，2024年1-4月同比降20%。4月政治局会议召 开以来，地产政策焦点转为去库存，供需两端加大政策支持力度。预计短期有望加速部分观望需求入市，但中期来看楼市修复持续性仍 待观察，后续政策亦有望加大支持。据平安地产团队估计，2024年全国销售面积同比-12.7%，竣工、新开工同比-20%。

水泥行业：盈利估值处历史底部，重视供给端积极变化。年初以来水泥量价齐跌，需求端除地产开工延续疲弱、雨水天气偏多，基建需 求托底亦有不足；供给端产能利用率下滑加大协同难度、部分企业强调市场份额、竞争格局出清缓慢。5月以来多地水泥价格推涨，下半 年温和修复可期，一是水泥企业普遍亏损，水泥新规加大成本压力；二是头部企业愈发重视利润而非份额；三是基建项目实物需求有望 回升。中长期看，水泥需求中枢不容乐观情形下，供需重新平衡需要供给端有效出清，一是2025年底前完成的节能降碳改造行动或导致 部分低能效产线退出，二是后续若纳入碳交易市场，将加大小企业成本压力，三是未来或将通过兼并重组等方式实现冗余产能退出。投 资主线一是聚焦短期供给端出现积极变化、估值低与股息具备吸引力的海螺水泥；二是持续推荐出海主线，当前海外水泥供需与盈利均 优于国内，华新水泥海外业务布局领先，骨料与商混业务增长快速，在水泥企业中具备较好成长性。

玻璃行业：浮法玻璃承压，光伏玻璃龙头仍具成长性。浮法玻璃方面，年初以来价格跌幅超过17%，背后是需求走弱与高产能矛盾。预计 下半年浮法玻璃冷修将会加速、年末日熔量或跌破17万吨，但考虑地产竣工下滑压力亦大，玻璃价格与盈利仍难言乐观。光伏玻璃方面， 春节后供需阶段性改善带来去库与价格小幅上涨。但3月底以来产线点火加速，5月底国内在产日熔量较年初增加1.47万吨至11.35万吨， 全年来看供需或相对宽松，行业盈利触底改善逻辑仍待观察。中长期看，光伏玻璃行业风险点除了新点火规模，也要关注浮法玻璃对光 伏背板玻璃冲击。投资标的关注产能大幅扩张、业绩仍具成长性的福莱特、旗滨集团。

消费建材：渠道变革成效显现，关注业绩确定性高标的。2022年以来消费建材企业受地产拖累、业绩估值遭遇戴维斯双杀。当前地产底 部愈发清晰，尽管开工竣工或延续下行，但从更领先的销售层面看，对比美国可知当前我国住房需求未完全得到释放；另外随着部分工 程业务转为零售，建材业务迎来客单值上升。从公司层面看，优质消费建材企业业绩韧性强，强者恒强持续演绎。其中，北新建材推出 激励计划、提出高业绩指引，防水与涂料两翼逐步形成新增长点；兔宝宝具备品牌与性价比优势，家装渠道与定制家居拓展良好；伟星 新材作为零售家装管材龙头，经营韧性强，且与兔宝宝都具有业绩稳定、高股息优势；雨虹与三棵树近两年大幅缩减房企大B业务，经销 与零售业务快速发展，2023年收入再创新高，未来利润率提升空间较大。