军工行业板块2023年报及2024年一季报总结：阶段性需求放缓价格承压，行业库存或正逐步消化.pdf

军工行业板块2023年报及2024年一季报总结：阶段性需求放缓价格承压，行业库存或正逐步消化。2023年，国防军工（中信）板块共实现营业收入4818.15亿元，在A股中营收占比0.67%； 归母净利润278.38亿元，在A股中归母净利润占比0.53%。营收、归母净利润同比增速分别 为10.07%、-3.34%，在30个行业中分别排名第4、第21。2024Q1，国防军工（中信）板块 共实现营业收入902.97亿元，在A股中营收占比0.54%；归母净利润59.07亿元，在A股中 归母净利润占比0.41%。营收、归母净利润同比增速分别为4.57%、-17.59%，在30个行业 中分别排名第12、第20。2023年国防军工（中信）指数下跌9.12%，涨跌幅排名第20， 2024Q1年国防军工（中信）指数下跌7.68%，涨跌幅排名第24。

盈利水平变化幅度与供需格局、毛利率水平紧密相关。随着“十四五”装备批产规模提 升，阶梯降价、批次降价逐步成为常态，从2023年情况来看，企业盈利水平变化幅度与供 需格局、毛利率水平紧密相关：供给有限的主机厂、单一来源采购企业毛利率、净利率整体 相对稳定，而市场化程度较高的非军工集团企业毛利率、净利率降幅略大；部分毛利率较高 的企业面临的价格压力更为显著。

行业或逐步由积累库存转向去库存阶段，电子元器件领域存货消化较为显著。从产业链环 节看，2022年上、中、下游环节存货增速皆高于营收增速，各产业链环节库存快速积累， 反观2023年上、中、下游环节存货增速皆低于营收增速，各产业链环节或进入去库存阶 段。从应用领域看，电子元器件、航空领域2023年营收增速高于存货增速，其中电子元器 件领域尤为显著，或表明库存消化较为显著， 而航天、舰船、地面兵装、通用配套等领域 库存消化尚待推进。

航空方向营收、利润变动幅度相对较小，非军工集团上市公司利润增速承压更大。2023 年，航空、地面兵装方向归母净利润增速中值分别为1.21%、0.43%，增速降低但仍保持正 增长。2024Q1，舰船、航空领域归母净利润增速中值为16.31%、8.75%，其他领域同比不同 程度降低。2023年，42个军工集团旗下上市公司营业收入、归母净利润增速中值分别为 4.54%、4.43%； 69个非军工集团旗下上市公司营业收入、归母净利润增速中值分别为 1.28%、-31.19%，业绩增速下降较为显著。

航空发动机板块增速分化。5家上游材料企业2023年营收增速中值为18.37%，2024Q1营收 增速中值为5.70%，整体需求持续增长；3家中游锻造企业2023年营收增速中值为30.06%； 下游企业航发动力、航发控制、航发科技稳定增长：2023年营收增速分别为17.89%、 7.74%、18.85%，归母净利润增速分别为12.12%、5.55%、3.33%。航发控制现金流量表显 示，公司支付的各项税费2.82亿元，同比增长58.19%，同比增加1.04亿元。