复宏汉霖分析报告：现金流转正拐点已现，基业长青未来可期.pdf

复宏汉霖分析报告：现金流转正拐点已现，基业长青未来可期。经营现金流转正，biotech 升级为 biopharma 的典范：复宏汉霖是从 biotech 成长为 biopharma 的佼佼者。2020 年之前公司现金的增加主要依赖融资活动 产生的现金流量，随着公司多个产品陆续获批上市且商业化放量，其在 2021 年 实现 0.9 亿元的经营活动净现金流，2023 年前三季度经营性净现金流已经达到 5.72 亿元，实现净利润 4.08 亿元，稳步进入了制药价值的正循环。

销售强劲放量背后的含金量：2023H1 公司药品销售收入 21.64 亿元，商业运营 团队 1308 人，人均销售额达 165 万元（同比+12%）；从销售团队的人均生产 力来看，2023Q1~3 公司曲妥珠单抗一线人均生产力>40 万/月，斯鲁利单抗一 线人均生产力约 18 万/月，销售团队人均生产力与复宏汉霖在同一水平的企业屈 指可数。2023H1 公司的销售费用率为 31%，在 AH 上市的创新药企业中位于较 低水平，公司在费用控制相对有序合理的状态下，实现优秀的商业化成绩。

强大产品力实现临床价值决胜：公司的产品梯队独具特色，具有高度差异化的临 床价值。比如斯鲁利单抗凭借在小细胞肺癌等方面的优秀数据在 PD-1 的激烈竞 争中不落下风；曲妥珠单抗凭借独特的双规格剂型优势给患者用药带来极大便 利，并且有望成为首个在中国、欧洲、美国获批的“中国籍”生物类似药；在 ADC 开发方面，公司的 HLX42（EGFR ADC）和 HLX43（PD-L1 ADC）已经初 步展现出极具潜力的早期数据，其中 HLX42 于 2023 年 12 月获得美国 FDA 授 予快速通道资格。完备的在研产品梯队和快速高效的临床开发体系将持续为公司 的远期发展提供充足的增长动力。

走向国际，在更大范围内将临床价值变现：公司多年来持续推动产品海外授权工 作，包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗等生物类似药，和 斯鲁利单抗、HLX35（EGFR×4-1BB 双抗）、HLX11（HER2 结构域 II 单抗） 等创新药，且已经实现了多个国家和地区的对外授权。曲妥珠单抗成为首个中欧 双批的国产单抗生物类似药，并已经在 2023 年 2 月提交美国上市申请。斯鲁利 单抗于 2023 年 3 月提交欧洲上市申请，并计划于 2024 年提交美国上市申请。 随着公司销售版图持续扩大，产品将在更广阔的范围内实现商业价值。