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如何跟踪海外电气设备需求景气周期？我们认为电网已经成为全球新能源发展的主要瓶颈（《能源转型系列报告- 但问路在何方》，2023/12/01），市场已认识到海外整体需求向上，部分产品 供不应求。市场也担心海外电气设备需求的可持续性与确定性。我们通过以 下框架跟踪海外需求：1）全球电气设备需求的细分驱动分析（非电网部分 通过出口、海外基建项目、海外数据中心服务器需求增速跟踪），2）海外电 力电网企业资本支出规划与变动（我们选取欧美具备代表性的各 5 家电力企 业分析其 Capex 与规划变动，其合计 Capex 分别或可代表欧美 20%以上的 电网投资需求），3）海外电气设备企业订单趋势与扩产趋势。（我们选取海 外头部的一次设备，与配网/系统/低压电器设备企业，跟踪其订单与指引变 动）。结论上来看，我们认为海外电气设备需求景气向上的周期或可持续， 海外龙头企业的订单外溢效应 2023 年开始，2024 年有望进一步提速，有 能力出海的企业有望迎来可持续的量价齐升的成长机遇。

分析全球电气设备周期需求驱动因素：扩容、替换、基建、数据中心

我们认为本轮海外电气设备的需求周期由多种要素共同驱动，包含新能源接 入扩容与电网强化、老化替换、基建及数据中心拉动的非电网直接投资需求。

欧美电力企业资本支出是领先指标，预计可支撑 3-5 年需求双位数增长

海外的电网投资（Grid Investment）一般由电力企业承担，如美国 2021 年 约 90%的电网投资源于电力企业的资本支出，电网投资 2021/2022 年占美 国电力企业资本支出约 50%。海外电力电网企业的电网投资规划对于海外 需求趋势具备很强的指引性。我们观察到：统计的欧洲电力电网企业整体上 调电网部分未来 3-5 年平均年投资额 20%以上。规划的投资额与 2022 年实 际投资额相比增速则更为显著。美国电力电网企业规划部分变动不大，本身 规划已带来增长，同时政府支持性项目也将带来增量投资。我们认为一方面 美墨的需求有相当部分不直接来源于电网侧，而是在数据中心、基建所对应 的配网侧。另一方面新能源装机占比较欧洲低，直接影响也小于欧洲。随着 美国新能源装机预期回升，我们认为美国电网投资规划也有望提升。我们预 计欧美电网 Capex 有望维持 3-5 年 10%以上的高增长。

核心海外设备企业订单交期可达 2 年以上，验证多区域与多类别需求驱动

海外电气设备企业整体新接订单从 2022 年开启高增长，以一次设备为主的 日立能源、西门子能源、现代电气（中东与北美业务）年新增订单/年收入 的比重分别由 2021 年的 1.26/1.2/1.01 提升至 2023 年的 1.8/2.2/2.02。以 配网/系统/低压电器为主的伊顿、施耐德在手订单/季度收入的比重由 2020 年末的 1.1/1.5 提升至 3Q23 的 2.3/2。伊顿、施耐德均看好电网与数据中心 的需求拉动。区域方面，北美（美墨加）是各家订单、盈利增长最好的区域， 此外，中东与新兴市场也是主要的增长来源。对 2024 年展望，伊顿/日立能 源/西门子能源均给出双位数至强双位数的收入增长指引。