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美股软件SaaS行业板块2024年度策略：企业IT支出回升+AI商业化开启+利率下行，美股科技板块配置首选。报告缘起：2023 年初以来，宏观经济的超预期韧性、企业 IT 支出在较低预期下 的边际复苏、生成式 AI 浪潮，以及政策利率下行预期的共同作用，推动美股软 件板块年内表现突出。展望 2024，我们认为投资者的关注点还是围绕分母及分 子端的变化：1）分母端，年初至今大市值标的领涨板块，降息周期中小市值标 的有望实现更优弹性。投资者主要关注政策利率&长债利率的下行对于软件板块 估值的催化作用，以及对于大型&中小型市值公司的差异化影响；2）分子端，IT 开支有望在 2024 年温和复苏，当前一致预期存在显著上修空间，同时主流公司 均发布并开始导入 GenAI 功能，2024 年有望实现初步商业化。投资者主要关注 2024 年 IT 开支的变化趋势，软件企业业绩超预期的可能性，以及 AI 实际的商 业化节奏&效果。本篇报告中，我们将对这些问题进行展开讨论。

应用软件：需求持续超预期，AI 货币化进程逐步开启。美股代表性应用软件公 司三季报业绩表现稳健，人员优化、费用控制等提效行为使得利润超预期幅度普 遍高于收入，尽管订单端指引依旧保守，但前三季度公司超预期的表现使得投资 者对于需求层面的企稳复苏预期也在持续强化。展望后续，我们认为各公司普遍 保守的指引态度、具有韧性的宏观经济环境以及进入 Q4 之后的年度预算&大批 合同更新等因素均将成为应用软件公司业绩&指引超预期的有效支撑。我们看好 ServiceNow、Workday、Salesforce 等头部应用软件平台的业绩韧性，以及需 求复苏的潜力。AI 方面，从当下微软、Salesforce、ServiceNow、Adobe 等公 司的实际研发进度而言，2023 年末确实是 GenAI 初步商用的重要节点：1）产 品体系维度，各大主流公司均通过推出新产品或在产品线中融入 GenAI 能力推 进商业化，从商用功能的完整度看，Microsoft Copilot、Adobe 等用于基础场景 的产品功能已经得到完善，而对于 Salesforce、ServiceNow 等产品逻辑、落地 场景较为复杂者，则需进一步开发。2）兑现节奏维度，目前主流的定价策略分 为两种。对于标准化程度高的工具软件如 Adobe 等，多选择推动产品套件价格 普涨，培养用户习惯、占领用户心智，有望率先兑现业绩；而有落地门槛的如微 软 Office 套件、Salesforce 等产品，AI 功能则选择面向部分客群设定额外价格。

基础软件：有望跟随云计算市场稳步复苏，中期成长性亦相对最优。欧美企业 自 2022 年下半年以来的云成本支出优化正在接近尾声，北美云厂商收入增速有 望在下半年重拾向上动能，考虑到基础软件厂商收入增速和 AWS、Azure 等公 有云平台的高度相关性，云厂商的增速触底同样支持基础软件板块需求重新加速 增长的逻辑。同时，主流基础软件对于需求情况的表述都相对积极，如 Snowflake 认为消费趋势有所改善，客户扩张模式趋于稳定。在 AI 层面，我们预计数据管 理、Devops 软件将率先受益。数据管理领域，能够实现海量数据存储、管理、 治理的数据湖，实现批量数据的清洗、预处理、特征工程的数据仓库，实现历史 知识库存储、快速关联的 Nosql 数据库（包括向量数据库），实现实时数据的 集成、高并发查询&处理的流数据引擎等数据管理市场都将受益于 AI 的高速发 展；Devops 方面，GenAI 有望赋能安全分析、源代码检查&测试以及项目管理 等诸多环节，LLM、GPU 基础设施、API 调用、向量数据库等 GenAI 各相关技 术栈的性能监控需求上升亦有望使得相关市场获得增量价值。