粤水电分析报告：广东基建龙头，新能源转型促发展提速.pdf

粤水电分析报告：广东基建龙头，新能源转型促发展提速。公司概况：区域基建老牌龙头，重组完成再赋新能。粤水电于 2001 年在广州成 立并于 2006 年于深交所上市，是广东省基建老牌龙头，发展初期专注于水利水 电、交通等基建领域。近年来，公司实施“一专多能”发展战略，着力发展清 洁能源发电和新能源装备制造与销售，相关业务营收持续增长。2023 年 1 月 6 日，公司与广东建工集团重大资产重组完成，在解决同业竞争的基础上，吸收 建工集团实现强强联合。本次重组使公司实现了规模扩张和资质扩充，促进了 综合实力提升。同时，建工集团的业绩承诺将为公司的业绩增长提供基本保障。

传统基建：基建稳增长发力持续，行业竞争中强者更强。发展近况：国家“十 四五”规划打造现代基础设施体系，注重高质量发展，并发挥基建稳增长的带 动作用。在传统基建领域要加快建设交通强国和加强水利设施建设，各省在交 通和水利领域规划项目和投资规模明显增长，后期建设进程有望提速。行业竞 争：基建行业竞争更加激烈，头部集中趋势明显，建筑央企和头部地方国企更 具竞争优势。相比建筑央企，地方建筑国企更加聚焦省内，更具属地优势。近 年来，包括粤水电在内的部分地方国企积极推动并购重组，以扩大经营规模， 并积极拓展全国和新业务市场。在交通和水利基建投资持续发力的背景下，粤 水电等专业经验丰富，实力强劲的企业，更具竞争优势，强者更强。

新能源工程：政策利好持续催化市场扩容，建设与电力运营创造新增长。在“双 碳”目标下，政策利好正催化新能源工程市场扩容，基建投资中水电气热部分 在 2022 年以来各月均维持在 20%左右同比增长。各省“十四五”能源规划新 增风光装机规模显著增长，为相关工程建设创造了广阔发展空间，我们预计 2023 年我国光伏和风电新增装机规模分别可达 160GW 和 70GW。同时，为解决风 光消纳问题，配套储能设施建设成为发展重点。其中，抽水蓄能技术成熟，应 用较为广泛，但因项目规模较大，资金成本较高，仅部分建筑央企，和包括粤 水电在内的头部地方国企有能力进行建设。目前，国家政策支持抽水蓄能至“十 四五”末投产规模翻倍增长，有望为粤水电等水利水电建设和运营龙头企业创 造业绩增长机遇。

粤水电：新能源工程+传统基建双轮驱动，新老优势共促发展提速。传统基建： 公司资质齐全，重组完成后拥有水利水电等 4 大工程领域的施工总承包特级资 质，具备在全国承接优质项目的实力。公司持续加大研发投入，专利和工法数 量快速增长，技术创新能力卓越。在资质、技术和经验等优势支持下，公司打 造出众多精品项目并多次获得建筑行业的最权威奖项，塑造优质的品牌形象。 公司在手订单充足，2022 年和 2023H1 新签订单同比增速分别达 269.1%和 5.0%，为未来业绩提供了有力保障。新能源工程：公司较早参与风光电站建设， 积累下丰富经验优势，近年来重点转型新能源业务。2022 年公司核准和在建新 能源装机规模呈爆发式增长，我们保守预计 2025 年公司新能源发电运营收入可 达 59.8 亿元。同时，公司积极参与抽水蓄能项目，并大力发展新能源设备制造， 全产业链布局和“投建营”一体化模式有望进一步促进提质降本增效。经营状况：公司费用控制能力较强，加权 ROE 水平逐年提升，在 2022 年达 9.5%。公 司发电运营业务毛利率多年维持在 55%以上， 2023H1 重组后贡献 19.9%的毛 利润。随着新能源装机规模提升，配合“投建营”模式和全产业布局，公司新 能源业务有望带动盈利能力整体提升，未来发展更加值得期待。