国电南瑞研究报告：能源转型增动力，二次龙头再远航.pdf

国电南瑞研究报告：能源转型增动力，二次龙头再远航。多次重组打造龙头，引领能源电力生态。国电南瑞背靠国网，定位国网电科院研究成果产业化平台，经过多次资产重组与 注入，已发展成为二次设备领域龙头、国内能源电力行业领军者。国内新能 源+逆周期调节需求下电网投资有望稳健增长，我们认为与新型电力系统方 向相符的特高压建设与配电网升级是两大重点方向；全球电网投资景气向 上，发用两端变化带动电网形态革新。

国网背景铸就高份额，技术优势成就高盈利

国电南瑞具有国网背景和技术优势，市场份额高，盈利能力强。从背景来看，公 司是国网旗下唯一一家专注于数字化电网的子公司，母公司项目资源丰富， 成就公司高市场份额，强者恒强；比如，公司在特高压直流阀、电网自动化、 继电保护等具有传统优势的业务领域均位处行业龙头。从技术来看，公司重 视研发，定位国网科研产业化平台，洞悉国网技术发展方向，持续处于国内 电力二次设备行业技术先锋位置，高技术壁垒同时带来高盈利能力，公司净 利率水平始终维持在15%左右，高于国内外可比公司均值。

受益特高压周期向上，IGBT与出海带来弹性

我们认为国电南瑞未来的增长弹性主要来自于三个方面：1）24-25年特高压产 业有望迎来建设高峰，公司在核心设备直流换流阀及其控制保护系统市场地 位显著，同时换流阀价值量占比更高的柔直方案渗透率有望提升，为公司该 业务带来业绩弹性。2）IGBT需求旺盛，国产化趋势明确，因技术壁垒较 高或具有较高盈利。公司在IGBT领域技术持续突破，多款产品达到量产条 件，未来有望带来较高利润增量。3）随着海外电网投资景气度提升，叠加 公司凭借强产品/技术实力加速海外市场开拓步伐，海外业务订单数额快速 增长，我们认为海外业务收入高增趋势有望持续。