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粤高速A研究报告：低利率环境下，高股息价值凸显。公司核心路产位于珠三角地区，地理优势突出。盈利主要来自京珠高速广珠 段（广州-珠海）、广惠高速（广州-惠州）、佛开高速（佛山-开平），三条高 速贡献 80%的归母净利（1H23）。公司专注于公路主业，财务投资占比较 小，控股路产/参股路产/金融资产贡献 80/12/8%的归母净利（1H23）。公司 治理情况较好，长期坚持高分红政策，2016-2022 年度分红率均为 70%。

3Q 盈利景气向上，长期受益于大湾区互联互通

公司 1H23 收入/归母净利同比增长 14/14%，主因：1）出行复苏提振车流 量；2）1H22 低基数；3）佛开北段路面资产折旧计提完毕。公司客车收入 占比较高，3Q 盈利景气向好。据交通部规划院，7 月/8 月全国干线高速客 车断面交通量同比增长 22/34%，较 19 年同期增长 24/23%，显著好于上半 年（较 1H19 增长 12%）。公路货运具有弱周期性，上半年表现平淡，但伴 随库存周期见底、PPI 与 PMI 改善，7-8 月公路货运亦有趋稳迹象。公司长 期受益于大湾区互联互通，“澳车北上”与“港车北上”有望带来车流增量。

核心路产拟改扩建，收费期有望延长

公司路产平均剩余收费期限约 13.7 年（基期为 2022 年末），有望通过改扩 建延长收费期。控股路产中，佛开高速已完成改扩建并延长收费期，京珠高 速广珠段正在改扩建；广惠高速已开展改扩建前期研究。据广东省高速公路 收费标准，4 车道路段改扩建为 6 及以上车道后，其收费标准有望上调 33%。 公司 2023-2024H1 路网影响偏中性，2024H2-2025 或受到分流影响。其中， 佛开高速、广惠高速的周边路网在 2023-2025 年较为稳定；京珠高速广珠 段或受到深中通道开通（预计 2024 年中；新华社）与改扩建的分流影响。