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软件行业专题报告：美股软件SaaS的需求复苏及AI进程到哪里了？报告缘起：近期以来，北美超预期的经济强韧性、政府中长期债券集中供给增加、 市场对美联储降息预期的重置等，共同推动十年期美债利率近一个月来累计上行 超 80bps，并带来美股市场的大幅波动。但与此同时，我们看到美股软件板块股 价波动，相较于 2022 年时候明显降低，这亦与我们此前的观点吻合，即美股软 件板块的核心矛盾已经由分母切向分子，市场关注点更多转向软件企业的实际需 求。而在本篇报告中，我们通过复盘美股软件板块二季报表现，探讨美股应用软 件、基础软件、信息安全等子板块的需求情况，并对软件企业目前 AI 的进展以 及可能的业绩驱动进行分析，从而形成当下美股软件板块的投资建议。

应用软件：需求企稳，AI 货币化进程逐步开启。美股代表性应用软件公司中报 业绩表现稳健，人员优化、费用控制等提效行为使得利润超预期幅度普遍高于收 入，但订单端相对保守的指引使部分投资者持谨慎态度。展望后续，我们认为各 公司普遍保守的指引态度、具有韧性的宏观经济环境以及进入 Q4 之后的年度预 算&大批合同更新等因素均将成为应用软件公司业绩&指引超预期的有效支撑。 我们看好 ServiceNow、Workday、Salesforce 等头部应用软件平台的业绩韧性， 以及需求复苏的潜力。AI 方面，主流 SaaS 公司计划在 2023 年年末开始初步商 用生成式 AI 产品：1）产品体系维度，尽管各大公司均宣布了年底的 AI 商用计 划，但从商用功能的完整度看，Microsoft Copilot、Adobe 等用于基础场景的产 品功能已经得到完善，而对于 Salesforce、ServiceNow 等产品逻辑、落地场景 较为复杂的则需进一步开发。2）兑现节奏维度，目前主流的定价策略分为两种。 对于标准化程度高的工具软件如 Adobe 等，选择推动产品套件价格普涨，培养 用户习惯、占领用户心智；而有落地门槛的如微软 Office 套件、Salesforce 等 产品，AI 功能则选择面向部分客群设定额外价格。

基础软件：有望跟随云计算市场稳步复苏，中期成长性亦相对较优。北美主流 基础软件厂商中报均实现了超预期的业绩，尽管宏观经济压力下指引口径依然谨 慎，但大多判断云开支优化已经趋于稳定。同时，主流基础软件对于需求情况的 表述都相对积极，如 Snowflake 表示 8/9 月份的消费水平高出此前预期，客户签 约出现实质性改善，Confluent 表示云业务出现重新加速的早期迹象等。在 AI 层面，我们看好数据管理软件的受益逻辑：能够实现海量数据存储、管理、治理 的数据湖，实现批量数据的清洗、预处理、特征工程的数据仓库，实现历史知识 库存储、快速关联的 Nosql 数据库（包括向量数据库），实现实时数据的集成、 高并发查询&处理的流数据引擎等数据管理市场都将受益于 AI 的高速发展。 2023Q2，MongoDB 表示向量数据库处于预览阶段，但已经看到大型客户的极 大兴趣，包括某咨询公司允许顾问在超过 150 万份专家纪要中进行语义检索； Snowflake 表示其 AI/ML 应用生态 Container Services 已收到数百名客户的 private 预览请求，公司预计明年将产生实质性收入贡献。