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从资产负债情况探析银行自营配债行为。商业银行的资产负债情况：（1）负债：2014 年至今，商业银行的负债结 构较稳定，以存款为主。2019 年以来存款在 42 家上市商业银行的负债 中占比约为 75%。2015 年以来，42 家上市商业银行的平均计息负债率 呈现“降—升—降”的走势。2021 年以来，尽管存款利率市场化持续推 进、降准不断落地，但向负债成本的传导有限，存款定期化使银行计息 负债率下行速度减缓。截至 2021 年底，上市商业银行的总存款中定期 存款占比 52%，较 2020 年底上升了 1.5%，其中个人定期存款占个人总 存款的 60%，公司定期存款占公司总存款的 45%。分银行类型看，国有 行计息负债率显著低于其他银行，近三年来（2020-2022 年）维持在 1.75%-1.90%，城农商行计息负债率较高。2018 年下半年以来，股份行 计息负债率的下行趋势显著，城农商行计息负债率呈现震荡趋势。（2） 资产：截至 2023 年中，42 家上市银行的平均总资产规模达到 65146 亿 元，同比增长 11.8%。其中贷款占比 56%，金融投资占比 32%，现金及 存放央行款项占比 10%，存放同业和其他金融机构款项占比 2%。国股 行资产中贷款占比显著高于城农商行，金融资产占比较低，形成“大行 放贷，小行买债”的情况。2016 年至今，债券投资在商业银行金融资产 配置中占比不断提升，成为商业银行投放贷款后剩余资金的主要投资标 的。存款类金融机构的资金运用中，债券投资占比从 2018 年中的 15% 上升至 2023 年中的 18%。国有行、股份行、城商行以配置盘为主，农 商行的交易特征更显著。

商业银行持有债券的规模和结构：（1）规模：商业银行持有债券占债券 总托管量的比重在 50%上下波动，2022 年末以来有所提升，在 2023 年 8 月达到 56.6%。在各类商业银行中，国有行和股份行是配置主力，持 债规模在全部商业银行托管量中占比最大，达到 69%。2019 年以来，商 业银行债券托管量持续增长，截至 2023 年 8 月商业银行持有债券 76.5 万亿元。（2）结构：截至 2023 年 8 月，利率债在商业银行所持债券中 占比 84%，其中持有最多地方债，在所有债券托管量中占比 43%。国有 行和股份行（即全国性商业银行）持有的券种中，利率债占比约九成。 全国性商业银行倾向于持有收益率相对较低但风险小、流动性好的利率 债。城农商行的信用债持仓比重略高，对资产收益率更加看重。

影响商业银行持债行为的因素：（1）监管体系：国债、政金债、地方债 属于优质流动性资产，银行以利率债为主的持债结构反映了流动性监管 要求。（2）收益率综合比较：商业银行在选择券种时综合比较各券种的 收益率、信用风险、资本占用成本、税收成本。信用债的名义收益率虽 高于利率债，但计入较高的资本占用成本和税收成本后，综合收益率低 于利率债。以 2023 年 8 月底的数据测算，利率债中地方一般债的综合 收益率最高，达到 2.66%，之后是国债和地方专项债，综合收益率均在 2.5%之上。（3）债券收益率水平：银行持有利率债主要以配置目的为主， 倾向于在收益率高时增持，但农商行投资政金债显示出交易盘特征。（4） 季节性：配债规模受政府债发行节奏的影响，也显现出一定的季节规律。