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光伏行业专题报告：新起点，TOPCon壁垒与竞争优势再审视。下游装机放量+N 型替代加速，电池厂商迎来估值重构。23 年全球光 伏装机有望超 370GW，终端景气带动光伏电池需求高增。P 型电池量 产转换效率逼近理论极限，且 15 年来单瓦毛利降幅超 60%，盈利能 力持续承压。N 型技术 5 年内市占率有望提升至 80%以上，在实现对 原有 P 型技术路线替代过程中，有望为技术领先的电池厂商带来超越 行业高增趋势的成长曲线，头部 N 型电池片厂商将迎来估值重构。

辅助设备开辟全新降本通道，先入局者充分享受 TOPCon 溢价红利。 辅助生产设备有望打开全新降本通道，以长 600m，宽 150m，年产能 10GW 的单栋 TOPCon 电池厂房为例，仕净科技氨气处理和纯水回收 系统可分别降低电池非硅成本约 0.01 元/W。目前仕净科技已将氨气处 理等辅助生产设备应用于其自建的 TOPCon 电池产线，未来随着辅助 设备经济性得到规模验证，与仕净科技开展深度合作的 TOPCon 电池 厂商有望持续打开降本通道。溢价方面，23年来TOPCon组件较PERC 保持约 0.04-0.10 元/W 的中标溢价，率先投产的 TOPCon 厂商充分享 受溢价红利。

TOPCon 投产不及预期，先行者景气红利延长。投产进度方面，根据 Infolink，23 年 6 月 LPCVD 和 PECVD 产线爬坡调试均不顺利，产量 集中落地节点预计延缓至 23Q4，TOPCon 投产不及预期。根据我们统 计，TOPCon 投产进度快于此前公告的有晶科、钧达、仕净等少数厂 商，投产节奏较行业平均水平领先 6-9 个月，且净利处于 0.06-0.07 元 /W 的高位区间，较二三线厂商超额盈利 0.03-0.04 元/W，未来有望充 分受益 TOPCon 投产不及预期带来的景气红利延长。

TOPCon 已形成工艺+技术双壁垒，龙头企业领先优势勾勒成本曲线。 由于 TOPCon 电池生产过程中存在较多无法标准化的“隐性知识”， 需要制造厂商整合生产车间、人工进行长时间多次磨合，积累足够的 生产经验才可以实现工艺优化，后入局者较龙头的工艺经验差距或将 长期存在，TOPCon 已形成工艺壁垒。TOPCon 投产存在技术痛点， 当前龙头厂商 LP 产线在绕镀、石英舟寿命等技术难点方面进步明显， 且在双面Poly等前沿技术领域存在Know-how优势。在23Q4 TOPCon 产能集中落地后，头部厂商仍有望保持 0.02-0.03 元/W 的净利优势。