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长虹华意（000404）研究报告：变频、商用升级+激励提效，冰压龙头未来可期。冰箱压缩机市场呈结构性增长，25年全球整体规模预计约414亿元，21-25年CAGR为1.8%。 量：全球22年全封活塞压缩机（主为冰冷用）销量约2.7亿台，其中商用占比12%，变频占比 24%（二者为不同分类口径）。 结构：（1）家用：增速放缓，国内供应商占据主导地位，低端市场竞争预计趋于激烈； （2）变频、商用：成长性、盈利能力优于定频的家用，我们预计21-25年商用销量CAGR约2%。

冰压市场集中度高，长虹华意龙头地位稳固。 2021年，冰压销量CR3合计份额约67%。其中，2023年1-2月，公司于国内商用、家用市场份额 分别31%、29%，冰压行业连续十年居于销量全球第一。

长虹华意：产品结构升级+激励提效+汽零放量。

结构：22年变频、商用销量占比分别11%、24%，二者毛利率在10-20%，高于家用定频，预计 未来受益变频、商用销量增速高于家用，公司冰压主业盈利能力稳步提升。

激励：十四五激励（22年1月公告，以20年为基数）明确考核期业绩复合增速不低于12%，核 心人员用“激励基金+基本薪酬”的资金在公开市场购入股票，1-3年限售期下深度绑定管理层。

增量：新能源电动车压缩机业务进入快速增长阶段，23年预计销量至少同比50%至35万台（收 入占比约2%），22年毛利率已实现17% VS 整体11%。