化工行业专题报告：步入国企改革深水区，两化巨舰如何远航.pdf

化工行业专题报告：步入国企改革深水区，两化巨舰如何远航。本文是华创能源化工团队国企改革系列的第二篇，以化工国企改革的排头兵 中国中化为样本，讨论两化合并如何从理念过渡到落实，国企改革如何最终 体现在资产活力和质地上。步入国企改革深水区，两化巨舰如何远航？

国企改革进入深水区，两化重组释放旗下资产活力。随着供给侧改革的持续 推进，国内逐步从淘汰中小落后产能转向大型企业重组，在此背景下，2021 年，中国化工和中化集团正式重组，合并成立中国中化。另一方面，面对全 球化工业重组兼并潮的到来，海外巨头竞争力持续增长，中国中化的建立将 有助于增强我国在全球化工业的竞争力。对于两化旗下的企业来说，中国中 化将通过业务协同、集团赋能和管理优化的方式来激发资产活力，在中国特 色估值体系的引导下，市场将逐步认识到旗下上市公司竞争力的提升，从而 给予更合理的估值。

业务协同：产业整合，增强旗下企业业务协同，实现多方共赢。中国中化旗 下产业复杂，涉及多条产业链，部分子公司在产业链上互为上下游，在业务 上拥有很强的协同效应，其中最为突出的则是农化板块。中国中化旗下农化 板块全产业链高度协同，多业务互补齐增长。两化旗下农业资产覆盖全产业 链，包含种业、农药原药、农药制剂和化肥等业务。种业和农药的组合长期 来看有望重现“转基因+草甘膦”的市场效果，实现种子和相关农药的渗透 率的同时提升，两个板块业务实现双赢。原药和制剂业务的协同将实现生产 端和渠道端的互补，中国中化旗下原药企业有望通过制剂企业的全球渠道加 速市场推广，制剂企业则将在原料上拥有更强的保障，助力下属企业专注强 势业务，强化优势布局。建议关注：扬农化工、安道麦、沈阳化工。

集团赋能：资产注入，资金赋能，加速旗下企业成长。1）资产注入，加速 业务布局。两化旗下资产众多，重组前不乏同产业链相关资产，重组后中国 中化积极推动部分资产注入相关上市公司，加速上市公司产业链布局，增加 产业链的盈利环节，以长产业链优势提升抗周期能力，在周期下行时期保障 基础盈利，在周期上行时期拥有更强的盈利能力。2）资金赋能，助力企业发 展。企业快速发展需要资金的支持，中国中化对旗下公司的资金支持分为两 种方式，一方面，上市公司向集团定向增发，获取资金支持；另一方面，集 团通过低于市场的利率水平向旗下企业提供贷款支持，在欧美加息后的高利 率水平下，集团内海外子公司的资金成本优势更为明显。建议关注：昊华科 技、中化国际、风神股份、安迪苏、安道麦。

管理优化：减少管理层级，推进股权激励，提升管理效率。两化重组后，中 国中化开始着手取消总部与专业公司之间的事业部设置，通过吸收合并等方 式整合一套人马、两块牌子的两级企业，减少多余的法人层级和户数，进一 步压缩管理层级，提高管理效率。此外，近几年国有企业在不断深化收入分 配制度改革，加快实施股权激励和员工持股等中长期激励方式，鼓励和引导 科研、管理和技术骨干等通过参与股权激励计划，将个人利益与企业长期业 绩提升紧密结合。两化重组后，中国中化旗下多个公司开启股权激励计划或 员工持股计划，将有助于释放企业活力，增强员工积极性。建议关注：鲁西 化工、沧州大化、扬农化工。