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电力设备行业分析：工控需求见底反弹在即，电网把握网外结构性机会。工控&电力设备行业 2022 年收入同比+14.19%、归母净利润同比+36.38%，2023Q1 收入同比+15.40%、归母净利润同比+136.61%。1）行业 2022 年营收&归母净利润 稳中有升，2023Q1 利润增长迅速。全行业 2022 年收入 7524.68 亿元，同比+14.19%； 归母净利润为 536.24 亿元，同比+36.38%。其中 2022Q4/2023Q1 收入 2281.41/1723.75 亿元，同比 +10.85%/+15.40% ； 归 母 净 利 润 为 112.42/134.36 亿 元 ，同比 +90.05%/+136.61%。2）行业整体毛利率水平小幅回升。2022 年/2023Q1 行业毛利 率为 23.53%/23.49%，同比+1.45pct/+0.76pct（2023Q1 环比-0.74pct）。3）2023Q1 应 收账款/预收款/存货较 2022Q4 +2.44%/+5.39%/+3.72%；4）2023Q1 经营性现金流为 -46.54 亿元，同比改善。

工控行业需求 2022 全年处于下行阶段、2023Q1 复苏仍偏弱。凭借部分行业结构性 机会+国产替代，工控板块全年收入同比+19.69%，归母净利润增长不及收入。汇川 技术、宏发股份等龙头企业营收领跑但成本&费用端存在压力。1）2022 年营收稳 健增长、利润承压。2022 年板块收入 839.22 亿元，同比+19.69%，实现归母净利润 83.97 亿元，同比-6.09%。其中 2022Q4/2023Q1 收入 240.09/206.80 亿元，同比 +24.82%/+15.10% ； 2022Q4/2023Q1 归 母 净 利 润 13.27/23.66 亿 元 ， 同 比 - 30.91%/+54.03%。2023Q1 行业需求承压，但是原材料降价带动利润水平稳增。2） 2022 年成本端芯片、大宗原料价格高位，2023Q1 有所缓解。2022 年板块毛利率 30.77%，同比-0.95pct；2022Q4 毛利率 30.47%，同比+2.13pct；2023Q1 板块毛利率 为 31.10%，同比+1.02pct。3）2023Q1 应收账款/预收款 /存货较 2022Q4 - 0.23%/+5.88%/+3.13%。4）公司层面，龙头汇川技术（2022/2023Q1 归母净利润同 比+20.89%/+4.15%）抓机会强攻击、加速外资替代，叠加管理变革初显成效，经营 α凸显；继电器龙头宏发股份（2022/2023Q1 归母净利润同比+17.39%/+16.35%）高 压直流继电器起量，传统功率继电器稳健。新能源车电驱动领先企业英搏尔 （2022/2023Q1 归母净利润同比-47.48/-142.51%）受燃油车降价、客户消化年底库 存等影响，订单交付暂不及预期。

二次设备 2022 年保持稳健、营收同比+11.14%，归母净利润同比+3.23%。2023Q1 龙头国电南瑞、许继电气等利润表现亮眼，迎国企业绩“开门红”。1）收入持续增 长。2022/2023Q1 二次设备收入 937.76/154.00 亿元，同比+11.14%/+12.34%，归母 净利润 93.66 /9.31 亿元，同比+3.23%/+19.13%。2）毛利率水平持稳。2022/2023Q1 板块毛利率为 26.28%/25.09%，同比-0.96pct/+0.46pct，延续稳健水平；3）2023Q1 应 收账款/预收款/存货较 2022Q4-1.60%/+6.56%/+11.11%，经营现金流出 37.39 亿元， 净流出额同比提升。4）公司层面，龙头国电南瑞（2022/2023Q1 归母净利润同比 +14%/+39%）表现延续稳健，2023Q1 因新能源等业务结构性增长、网内网外&海外 协同发展、提质增效，归母净利润高增。龙头许继电气（2022/2023Q1 归母净利润 同比+5%/+48%）表现优异。