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家电行业专题报告：左侧的思考，低基数下的多重共振。家电行业：低基数时间已至，消费值得重视，而消费中家电最具有性价比 ① 内销基数有多低？2022Q2年线下空冰洗终端销售降幅10-20%，厨电下滑15%-30%。2022Q4白电和厨电降幅则扩大至30-40%。 ② 外销基数的节奏？2022Q2是出口低基数的序幕、外销零售的基数低点；2022Q4出口达到低点、外销零售及库存压力已经减轻。 ③ 家电的低配+低估凸显性价比。在2022Q4保险+基金持仓行业分布中，家电行业持股市值占比仅1.5%，低配-0.4%；估值方面，当前家 电PE-TTM由2021年初的30.0x下跌至14.5x，远低于其他消费赛道普遍30x以上的水平。

低基数有了，如何增长？——4大底部反转共振

① 宏观视角——内销需求：常规性收入结构提升→耐用消费。2022Q4人均经营性+工资性收入占比达72.6%,季度环比+0.12pct，但较 疫情前仍有约1.4pct的提升空间。一方面常规性收入对耐用（大电、厨电等）的提振相对更明显，另一方面低收入群体收入的提升 对低单价品类如小家电等拉动力或更强；

② 宏观视角——内销需求：地产边际改善显著，交易热度+竣工是最确定的回升。住宅开发投资、新开工、竣工、销售面积均已边际好 转，竣工1-2月转正至9.7%带来下游的需求提振。同时3月30大中城市商品房成交面积累计同比+5%已转正，实现阶段性正反馈；

③ 宏观视角——外销需求：地产和家电消费度过底部。1）海外地产：2023年1-2月美国开工新建住宅增速、新房销售增速降幅收窄，带 动家电零售回暖。2022年欧洲新建住宅增速承压，2023H2低基数下有望迎来一定修复。2）国内出口：家电外销高基数已过，2022H2 已恢复至2020年水平，其中冰箱尤甚、出口降至近三年最低水平，2023H2有望迎来恢复性增长；

④ 中观视角——供给侧：成本压力缓解，家电的集中格局更有利于保盈利、促需求。截至3月末，铜/铝价分别较2022年高点回落- 15.3%、-58.5%，海运价格亦接近疫情前水平；而2022年以来大、小家电终端价格依然坚挺，家电的龙头集中格局使得价格与成本 端空间的扩大有利于打开量价交换空间。